华安证券-长城汽车-601633-危中求变，变中进取-200827

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主要观点：基于华安证券全新技术平台，新车强周期开启基于柠檬、坦克、咖啡三大技术平台公司开启全新产品周期。

2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗H6、坦克300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销长城汽车量表现。

同时2021-2022年基601633于三大车型的产品换代相继完成，进一步提升此轮产品周期的销量。

我们预计20危中求变20-2022年公司销量增速分别为-2%/35%/18%。

皮卡市场大有可为，行业龙头充分受益国内皮卡渗透率仅为2%，变中进取远低于全球6%~7%的渗透率水平。

2016年以来地方政府陆续放开皮卡华安证券进城限制，同时长城炮的上市弥补了国内高端乘用化皮卡的空白，国内皮卡市场有望迎来快速发展。

长城汽车深耕皮卡市场，长城汽车多年以来蝉联行业第一，市占率达到将近50%，并在乘用皮卡这个蓝海市场的先发优势明显，后续凭借多方面的竞争优势保持皮卡市场的龙头地位。

我们预计2601633020-2022年长城皮卡销量增速分别为58%/16%/15%。

核心部件研发能力突出，市场化竞争提升竞争力长城汽车在核心部件的自主性开发方面同样处于危中求变行业领先水平。

诺博汽车、精工汽车、蜂巢易创、曼德电子四大零部变中进取件子公司在各细分领域具有一定竞争力，后续将在保证长城汽车需求的情况下，逐步实现产品的对外供应，以更加市场化的方式进一步提升核心部件的竞争力。

投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.86/1.11元，当前股价对应2020-2022年P/E分别为22x/16x华安证券/12x。

首次覆盖给予长城汽车“买入”评级。

风险提示：新车投放进度不及预期601633；新能源业务开拓不及预期等风险。