安信证券-广信股份-603599-Q2业绩超预期，项目众多成长性强-200828

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■事件：公司发布2020年半年报，实现营收17.68亿元（同比+4.55%），归母净利润2.8安信证券4亿元（同比+10.25%）。

■杀菌剂销量回升，毛利率提升，2020Q2业绩创单季度历史新高：公司2020H1业绩增长主要来自于毛利率提升以及杀广信股份菌剂产品的销量增长。

公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦2020Q2环比Q1/2020Q1比2603599019年价格变动分别为0.11%/-1.99%、2.18%/8.27%、-2.14%/-19.63%、-1.39%/-13.61%。

由于原料甲醇、甘氨酸价格下降幅度较大，公司2020H1毛利率为33.75%，同比提Q2业绩超预期升2.79pct，同时得益于2019年基础设施东至广信热电联产和码头项目的运作，生产成本进一步降低。

2020Q2实现净利润1.69亿元，同比提升38.03%，毛利率36.02%，环比提升4.86pct，单季度业绩创历史新高，主要来自于杀菌剂产品的项目众多成长性强量价齐升和价差拉大。

截至2020H1，公司账面现金38.4亿元；经营性现金流净流入5.91亿元，同比提升安信证券105.64%，现金流依旧充沛。

■在建项目与在手环评众多，未来成长性强：截至2020H1公司在建工程3.58亿元，比201广信股份9年末增长0.42亿元，在建项目众多。

据公告，公司募投项目1.5万吨邻苯二胺清洁化项目已于2019年12月完工，截至2020603599H1，20万吨对邻硝氯化苯二期、3000吨吡唑醚菌酯、1200吨f唑菌酮项目进度分别为90.37%、12.39%、29.39%。

公司在手环评众多，据广德市、东至县政府网站，公司2020年新增多项光气产业链环评项目，包括除草剂f草酮3000吨、环嗪酮已有1000吨计划扩建至3000吨；杀虫剂5000吨噻嗪酮、3000吨茚虫威为公司扩充杀虫剂类原药品种；新增10000吨甲基硫Q2业绩超预期菌灵产能将使公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。

■股份回购完成，拟用于股权激励方案：据公告，公司已按披露的方案完成回购，实际回购公司项目众多成长性强股份3,173,277股，占公司总股本的比例0.68%，回购均价16.04元/股，使用资金总额5,090.13万元。

回购股份拟用于股权激励计划方案，彰显公司对未安信证券来发展的信心。

■投资建议：预计公司2020-2022年广信股份净利润分别为5.5亿、7亿、9亿元，对应PE14、11、9倍，维持买入-A评级。

■风险提示：603599项目进度不及预期、原料价格波动等。