民生证券-广州酒家-603043-2020年半年报点评：食品制造业务增速强劲，餐饮业务拖累业绩表现-200828

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一、事件概述民生证券8月27日，公司发布2019年半年报。

报告期内公司实现营业总收入9.70亿元，同比+1.93%；实现归母净利润0.11亿元，同比-82.28%；基本广州酒家EPS为0.03元。

二、分析与判断20H1餐饮业务拖累业绩表现，速冻业务保持高速增长2020H1，公司603043实现营收/归母净利润9.70/0.11亿元，同比分别+1.93%/-82.28%；合20Q2单季度实现营收/归母净利润4.36/-0.01亿元，同比分别+4.21%/-104.35%。

总体看，20H1利润同比大幅下滑主要原因是餐饮业务受疫情冲击明显，收入急剧下滑并拖累整2020年半年报点评体利润表现。

预计下半年餐饮业食品制造业务增速强劲务将稳步复苏，长期稳健发展趋势不变。

食餐饮业务拖累业绩表现品业务方面，20H1速冻业务收入保持高增长，增速超60%；Q3月饼动销将基本不受疫情影响，有望拉高整体业绩增速。

分业务看，20H1月饼系列产品/速冻食品/其他产品/餐饮业务同比分别实现收入0.19/4.27/3.40/1.69亿元，同比分别-43.93%/+64.41%/+12.22%/-49.83%；合20Q2月饼系列产品/速冻食品/其他产品/餐饮业务同比分别实现收入0.10/2.02/1.30民生证券/0.85亿元，同比分别-66.74%/+84.41%/+12.08%/-44.72%。

速冻业务广州酒家方面，19H2以来新基地陆续投产，产能瓶颈得到有效解决，叠加疫情期间速冻食品需求上升，20H1速冻产品增速强劲。

月饼603043业务方面，今年中秋节接近国庆节，因此收入将集中于Q3释放，月饼业务将对下半年业绩提供有力支撑。

餐饮业务方面，202Q1受疫情影2020年半年报点评响，餐饮堂食基本停滞，4月下旬各地餐饮堂食陆续恢复，但复苏力度较低，因此公司餐饮业务成为拖累业绩主因，但长期看公司餐饮业务竞争力较强，稳健经营趋势不变。

餐饮业务收入下滑严重拖累毛利率表现，Q2控费效果显著2020H1公司毛利率为42.98%，同比-4食品制造业务增速强劲.80ppt（Q2为43.61%，同比-4.99ppt）。

餐饮业务收入大幅餐饮业务拖累业绩表现下滑是导致毛利率下滑的核心原因。

2020H1公司期间费用率为40.75%，同比+0.43ppt（Q2为42.51%，同比-3.40ppt），Q2收入端增速环比提高，有效摊薄各项费用支出，并拉低民生证券20H1费用率水平至与去年同期水平大致相当。

其中销售费用率为27.05%，同比-0.54ppt（Q2为27.54%，同比-2.86ppt），原因是疫情期间公司加强费用管控，且广州酒家受益于相关疫情优惠政策。

管理费用率为12.34%，同比+0.70ppt（Q2为13.50%，同比-0.39pp603043t），原因是新生产基地及新餐饮店的人工成本、租金及折旧摊销费用增加。

研发费2020年半年报点评用率为2.34%，同比+0.06ppt（Q2为2.59%，同比-0.83ppt）。

财务费用率为-0.97%食品制造业务增速强劲，同比+0.21ppt（Q2为-1.12%，同比+0.68ppt）原因是相关开支侵蚀现金，利息收入同比减少。

食品制造产能持续扩张叠加渠道加速建设，仍看好公司中长期成长性速冻产品方面，公司自19H2以来持续新增生产线，目餐饮业务拖累业绩表现前梅州基地一期建设正有序推进。

月饼产品方面，目前湘潭基民生证券地一期已逐步投入使用，为月饼系列产品提供产能保障，未来湘潭二期项目也将逐步投入建设。

中长广州酒家期看，各基地正稳步推进建设并将有序推进产能，食品板块的中长期成长性无忧。

渠道方面，20H1公司在广东省内/广东省外/境外分别拥有经销商456030432/201/15家，同比分别+19.89%/+17.54%/+50.00%。

经销商数量扩张与产能扩张同步，渠道建设将有效承接产能的持2020年半年报点评续扩张。

三、盈利预食品制造业务增速强劲测与投资建议根据公司上半年经营情况，我们下调盈利预测。

预计20-22年公司实现营业总收入31.92/37.66/43.61亿元，同比+5.4%/+18.0%/+15.8%；实现归母净利润为3.95/5.09/5.92亿元，同比+2.9%/+餐饮业务拖累业绩表现28.7%/+16.5%。

民生证券按照最新股本对应EPS为0.98/1.26/1.47元，目前股价对应PE为43/33/29倍。

公司估值略低于食品综合板块49倍左右的平均估值水平（算广州酒家数平均法，业绩对应2020年wind一致预期），公司产能稳步扩张，中长期成长性较好，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情冲击负面影响超预期；食品制造募投项目进展不及预期603043；餐饮业务异地扩张不及预期；食品安全问题等。