国泰君安-广汽集团-2238 HK-Aion表现出众，上调至“买入”-211101

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广汽集团2021上半年净利润同比下降64.7%至人民币9.47亿元。

今年前三季度，净利润同比增长5.6%至人民币52.84亿元，大致符合我们的预期。

得益于自主品牌的强劲销售，今年第三季度收入同比增长19.6%至人民币209.42亿元。

期内，Aion获得了新能源汽车积分收入，并推动平均售价在今年第三季度同比增长11.6%。

今年第三季度毛利率同比提高3.2个百分点至8.5%，环比提高0.5个百分点。

由于主要日本品牌的销量在今年第三季度受到的打击尤其严重，以及广汽菲克一次性的搬迁费用，应占合营和联营公司利润同比大幅下降50.9%至人民币16.76亿元。

我们将2021年的净利润预测下调了7.7%，但将2022年和2023年净利润分别上调16.9%和19.1%。

调整后，我们预计2021年至2023年净利润将分别同比增长17.2%/45.1%/22.1%。

本年度的下跌主要是受合资品牌销量下滑的影响，但部分被毛利率改善所抵消。

强劲的销售预期和利润率的改善推高了我们对2022年和2023年的净利润预测。

我们相信新能源汽车更高的销量能够支撑自主品牌业务基本面的复苏。

尽管日本品牌在今年第四季度的前景较弱，但我们预计广汽丰田和广汽本田在2022年将随着芯片供应的稳定和新车型的推出而迎来强劲反弹。

我们上调投资评级至“买入”，并上调目标价至9.28港元。

我们的目标价相当于11.1倍2021年市盈率，7.9倍2022年市盈率。