兴业证券-三环集团-300408-被动元件景气复苏，业绩高速增长-200828

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公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入16.49亿元，同比增长21.06%，归母净利润5.56亿元，同比增长18.6%；其中兴业证券Q2单季度营业收入10.48亿元，同比增长70.18%，归母净利润3.71亿元，同比增长54.8%，业绩落于指引中值附近。

被动元件景气复苏三环集团，多项业务超预期。

公司上半年收入、归母净利润增速分别为21.1%、18.6%，其中Q2单季度收入、归母净利润增速分别为70.2%、54.8%，实现高速增长，主要得益于：1）经过一年多去库存，被动元件业务景气复苏，公司电子元件及材料业务（MLCC和基片为主）上半年收入5.5亿元，同比增长36.5%，Q2单季度收入3.5亿元，同比增长79%；半导体部件（PKG为主）业务上半年收入2.9亿元，同比增长43.8%，Q2单季度收入1.7亿元，同比增长63%；2）光纤陶瓷插芯业务受益5G基站和数据中心建设，需求回暖，通信部件（插芯和后盖为主）业务上半300408年收入5.6亿元，同比增长1%，Q2单季度收入3.7亿元，同比增长83%。

毛利率环比改善，费率被动元件景气复苏得到有效控制。

公司上半年毛利率48.07%，Q2单季度毛利率49.16%，同比下降3.23个百分点，环比提升2.99个百分点，其中上半年：1）电子元件及材料业务毛利率52.46%，同比提升业绩高速增长1.78个百分点；2）半导体部件业务毛利率45.24%，同比提升1.35个百分点；3）通信部件业务毛利率45.21%，由于后盖的影响，毛利率同比下降4.7个百分点。

费兴业证券用方面，上半年销售、管理费率分别减少0.42、2.54个百分点，收入快速增长情况下规模效应显现，研发费率同比增加0.57个百分点，由于银行存款利息收入同比大幅增加，财务费用比去年同期减少2600万左右。

各项业务景气度持续，MLCC打三环集团开成长空间。

展望下半年，MLCC、陶瓷基片、PKG、陶瓷插芯业务均维持较高景气度，特别是MLCC业务产能有序扩张，并推出定增预案，投资22.85亿用于300408MLCC项目，有望实现高速成长。

同时，被动元件景气复苏公司依托陶瓷材料平台，完成多条产品线的培育和成功推广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电子浆料和氮化铝基板也将迎来收获期。

我们预计公司20-22年净利润为12.3、16.8、21.1元，对应当前股价（2020年8月27日收盘价）PE为36.7倍、2业绩高速增长6.9倍、21.5倍，维持“审慎增持”评级！风险提示：价格下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期。