光大证券-欧派家居-603833-2020年中期业绩报告点评：Q2收入&业绩转正，大家居巨头砥砺前行-200827

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事件：欧派家居披露2020年中报，2020年半年度实现收入49.7亿元，同比下滑9.9%，归母净利润4.9亿元，同比下滑22.7%，扣非后利润4.4亿元，同比下滑25.6%，分季度来看，2020Q2收入光大证券为35.4亿元，同比增长6.9%，归母净利润5.9亿元，同比增长9.2%。

点评：◆Q2收入&业绩转正，衣柜与大宗业务表现突出，整装业务逆势增长受到新冠疫情影响，欧派家居上半年收入&业绩下滑，但是公司通过线欧派家居上营销和渠道端的努力，Q2收入和业绩恢复正增长。

分品类来看，603833衣柜仍然是驱动公司增长最重要的品类。

衣柜和橱柜仍然2020年中期业绩报告点评是公司核心品类，占收入比例的83%。

2020H1公司橱柜及衣柜分别实现收入21.9/18.7亿元，Q2收入&业绩转正同比下滑16%/7%，2020Q2橱柜实现收入15.4亿元，同比下滑2%，衣柜实现收入13.7亿元，同比增长18%。

衣柜在Q2仅新开10家店的情况下，实现了18%大家居巨头砥砺前行的增长，我们判断与整装渠道的贡献、公司T5战略的推进有关。

分渠道来看，整装光大证券业务逆势增长，工程业务稳健成长。

2020欧派家居H1公司经销渠道实现收入36.2亿元，同比下滑14.5%，Q2恢复增长；2020H2公司工程渠道10.4亿元，同比增长12.34%，其中Q1下滑25%，Q2恢复实现57%的高速增长。

同时，整装渠道大放异彩，公司通过调整产品结构及整装信息603833化的打通实现2020H1接单口径70%的增长。

公司逐渐形成了零售端与工程端均衡发力的成长模式，全渠2020年中期业绩报告点评道布局可期。

◆Q2盈利大幅改善，经营性现金流转正2020H1公司毛利Q2收入&业绩转正率33.43%，同比下滑4.2pct，主要与Q1新冠疫情影响开工率有关，单看Q2毛利率37.3%，同比下滑2.58pct，降幅收窄，分品类来看，橱柜Q2毛利率37.6%，由于接单恢复环比改善，同比下滑5.2pct，我们认为与公司2019Q4大宗毛利率口径调整有关；衣柜Q2毛利率42.1%，同比提升0.5pct，我们认为与公司产品结构性改善有关。

定制家具由于近年成长大家居巨头砥砺前行性较好，也吸引较多公司投产参与竞争，目前赛道拥挤，竞争激烈，欧派家居通过全渠道布局及产品结构优化，形成目前的盈利水平，已经领先于行业。

公司202光大证券0Q2经营性现金流13.61亿元，环比Q1转正，主要和回款改善关系较大。

◆多品类大家居战略值得期待近年，家居行业遇到成长瓶颈欧派家居，一方面来自于地产销售部不景气，另一方面来自于行业自身的流量分散的变化以及供过于求导致的竞争加剧。

欧派通过渠道整合强化品类协同603833，提高客户整装购买的比例，提升客单价。

同时，通过数字化转型推动产品模块化设计，提升产品2020年中期业绩报告点评迭代速度且提高工厂生产效率，提升客户服务体验。

并且，信Q2收入&业绩转正息化推动公司整体运营效率提升，助力大家居战略高效开展。

◆盈利预测、估值与评级我们大家居巨头砥砺前行看好欧派维持行业领先的决策力和执行力，全渠道、全品类发展，同时通过供应链开拓实现全屋消费场景。

我们维持公司2020-2022年EPS为4.64/5.27元/6.06元，光大证券对应2020-2022年PE分别为22/19/17倍。

公司成长性稳健，维持“买入欧派家居”评级。

◆风险提示：地产销售603833/竣工不及预期，市场陷入恶性价格战。