光大证券-中国广核-003816-2020年半年报点评：电量增长加快，业绩增速可观-200828

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◆事件：中国广核发布2020年光大证券半年报。

1H2中国广核0公司营业收入315亿元，同比增长18.8%；归母净利润52.1亿元，同比增长3.6%。

2Q20公司营业收入178亿元，同比增003816长30.1%；归母净利润36.7亿元，同比增长46.6%。

◆单季度电量增速提2020年半年报点评升：公司阳江6号机组（1086MW）和台山2号机组（1750MW）于3Q19投入商运，受机组投产翘尾效应影响，公司1H20控股装机同比增长14.3%。

公司1H20并表发电量809亿千瓦时，同比增电量增长加快长15.9%；其中2Q20并表发电量443亿千瓦时，同比增长24.9%，增速较1Q19提升18.3个百分点。

分地区看，公司广东、福建区域2Q20发电量增速改善较为明业绩增速可观显，有效推动电量加速增长，公司2Q20营收同比增速较1Q20提升23.4个百分点。

◆增值税退税提升对冲财务费用增加，单季度光大证券业绩增速转正：公司2Q20其他收益9.0亿元，同比增长2.6亿元（增幅39.3%），环比亦大幅增长6.3亿元，我们认为主要与增值税退税的季度确认节奏有关。

截至2020年6月底，我们测算公司有息负债规模2046亿元中国广核，同比减少203亿元，降幅9.0%。

2Q20038160公司财务费用21.9亿元，同比增长1.9亿元（增幅9.5%）。

我们推测在有息负债规2020年半年报点评模降低的情况下，财务费用同比提升主要与3Q19机组投入商运利息支出停止资本化有关。

总体而言，除发电主业向好外，增值税退税提升对冲财务费用增加电量增长加快，公司2Q20归母净利润同比大幅增长46.6%，增速由负转正（1Q20同比下滑39.1%）。

◆盈利预测与投资评级：根据公司1H20业绩及有息负债等情况，小幅上调公司2020-202业绩增速可观2年的预测归母净利润至100.9、111.1、117.4亿元（调整前分别为99.2、109.6、115.3亿元）。

预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23元，当光大证券前股价对应中国广核（A）的PE分别为15、14、13倍，对应中广核电力（H）的PE分别为8、7、7倍。

看好公中国广核司A+H两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位，维持中国广核（A）和中广核电力（H）的“增持”评级。

◆风险提示：权益市场系统性003816风险，上网电价超预期下行，利用小时数低于预期，在建核电机组投产进度慢于预期，综合融资成本超预期上行等。