平安证券-卫宁健康-300253-Q2经营状况明显恢复，创新业务取得重要进展-200828

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事项：发布2020年平安证券半年报。

上半年公司营收7.93亿元，同比增长18.49%，归母净利润0.75亿元，同比下降53.97%，基本EP卫宁健康S为0.0352元，无分红或送转安排。

平安观点：疫情冲击显著减弱，Q2反弹明显：以收入300253衡量，上半年公司营收同比增长18.5%，整体表现良好，疫情冲击下，展现出良好韧性。

其中，核心业务“软件+技术服务”合计取得Q2经营状况明显恢复6.24亿元收入，硬件业务1.68亿元，两者同比增幅分别为23.8%、10.9%，前者明显表现更好。

分创新业务取得重要进展季度比较，公司Q1营收仅增长12.6%，Q2单季则为22.0%，反弹明显，疫情影响显著消退。

其中，“软件+技术服务”两个单季的收入增幅基本一致，维持在约23%的水平安证券平；硬件收入Q2单季同比增长31.5%，相比Q1近25%的跌幅强劲回升，是Q2反弹的核心因素。

究其原因，可能是硬件业务需现场部署，因卫宁健康此受疫情冲击更大，反弹也更为有力。

利润相比Q1大幅改善，但依然300253承压：上半年，公司综合毛利率48.97%，相比上年同期下降近2.5ppt，其中“软件+技术服务”为58.92%，硬件业务12.35%，两者相比上年同期分别下降约3.9、4.8ppt。

Q2经营状况明显恢复除了疫情不利影响外，部分项目实施及二次开发人员的股权激励成本计入营业成本项目应也是重要原因。

费用方面，公司的销售、管理费用同比增幅为28.28%、9.96%，分别高于、低于收入增幅；尽管研发投入同比增长40%，但研发费用仅增长16.76%，与收入增幅大体创新业务取得重要进展一致，资本化比例应有所提升。

综合来看，公司期间费用平安证券率为38.47%，相比上年同期微增近0.6ppt，在疫情冲击与存在大额股权激励摊销的情况下，费用控制情况尚可。

此外，上半年公司信用减值损失超5300万元，超出上年同期约2500万元，或与坏账准备计提时点相卫宁健康关；营业外支出项下，发生1700余万元的捐赠支出，而上年同期累计仅约1万元。

上述因素的共同作用下，公司上半年累计归母净利润近7500万元，相比Q1不足1200万元大幅增加，但同比仍下滑约54%，利润300253指标依然承压。

创新业务取得重要进展，新一代产品发布：在业务经营层面，聚焦Q2经营状况明显恢复“互联网+”的创新业务是上半年的最大看点。

对于“云医”业务，公司旗下纳里健康累计承建省级互联网医院监管平台达7个，约占全国建成/在建平台数量的1/3，累计接入医疗机构超5000家，签约共建互联网医院累计超260家，上半年在线服务超过107万单，为后续开展运营打下基础；“云险”业务实体卫宁科技4月份拿下全国首个招标的青海医保局项目，7月份中标第二个招标的海南医保局项目，同期国家医保局项目也完成初验创新业务取得重要进展，在后续竞标中可发挥其标杆作用。

产品创新方面，公司4月份重磅发布了基于微服务架构与中台服务体系的新一代产品WiNEX，现已在上海第六平安证券人民医院东院和山西医科大学第二医院等医院试点应用。

盈利预测与投资建议：中报来看，公司Q2经营状况相比Q1明显恢复，疫情影响已大幅减弱，尤其创新业务发展势头继续向好，预计下半卫宁健康年将进一步改善。

不过，由于海外疫情防控不力，新冠肺炎已成为全球大300253流行病（Pandemic），其影响程度超出我们此前的预期。

我们倾向于认为，医院客流量及收支、各地财政状况、项目招投标及实施Q2经营状况明显恢复进度均难逃冲击，财政在公共卫生领域加大投入的落地时点也难以一蹴而就。

对于医创新业务取得重要进展疗IT行业，客户预算及采购、项目结算时点均会受到一定影响。

基于此，我们调整公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利润为4.84（-0.30）、7.39（-0.48平安证券）、9.68（-1.08）亿元，EPS为0.23、0.35、0.45元（含转增影响，与前期不可比），对应8月27日收盘价（20.74元）的P/E为91.5x、59.9x、45.7x。

我们预计，疫情冲击将主要体现在2020年，在医保控费为核心目标的政策带动下，医疗IT建设自2021年起将迅速恢复，未来数年仍卫宁健康将是医疗IT行业的景气期，故而维持公司“强烈推荐”评级。

风险300253提示：1）政策及监管的不确定性。

医疗健康行业受政策及监管影响较大，如后续政策支持力度不足，或是行业管制对互Q2经营状况明显恢复联网医疗构成钳制，将制约公司业务发展。

创新业务取得重要进展2）互联网医疗发展不及预期。

互联网医疗是基于网络或O2O结合的新业态，患者就医习惯、模式创新等因素与其发展紧密相关，探索过程中存平安证券在较大不确定性。

3）疫情冲击卫宁健康的不利影响。

新冠疫情对项目实施、招投标活动等已形成冲击，或许还会拖累部分医疗机构的IT预算，这可能影响300253医疗IT企业的全年订单和收入。