红塔证券-古井贡酒-000596-三季报点评：古20+效果显现，销售回款亮眼-211101

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报告摘要事件：公司发布三季报，1-3Q实现营收101亿元、同增25%，归母净利润20亿元、同增28%，扣非净利润19亿元、同增27%，实现每股收益3.85元；其中，Q3实现收入31亿元、同增21%，归母净利润5.9亿元、同增15%，扣非净利润为5.6亿元、同增14%。

Q3收入稳增长，“古20+”战略效果显现。

Q3在去年同期高基数下实现21%增长，可轻松达成全年目标（17%）。

收入实现快速增长，主要系今年实施“古20+”产品战略，省外的主推产品古20和1-2个200元以上的单品均呈快速增长，带动核心市场（河南、江苏、河北等）扩张；另外，省内产品逐渐向古16升级，黄鹤楼省内快速恢复、省外有序扩张。

11月份起古20停货，预计采取控量挺价措施来严控价格体系，进一步打造次高端拳头产品。

销售回款表现亮眼，盈利能力企稳。

三季度末公司预收款为28亿元，再创历史新高；Q3销售回款为38亿元，同增66%，为四季度留有余力。

利润端来看，Q3毛利率为75%，受益于聚焦“古20+”战略，产品结构优化；销售费用率下降1.1pct至28%，市场投放聚焦后，费效比提升；管理费用率提升2.3pct至9%，系职工薪酬增加；Q3净利率为19%，保持稳定。

奋进双百亿，再造新古井。

次高端增长趋势延续，产品结构升级与省内外放量是公司业绩增长的核心驱动力，目前公司聚焦资源于次高端与核心市场，古8以上产品加速增长，古20控货挺价、着眼长线培育。

公司十三五期间提前完成百亿目标，十四五则挑战双百亿业绩，同时对省内外占比明确，表明了全国化的决心。

今年4月公司定增项目获批，将扩产25万吨成品酒，提前做好资源配置，满足产品结构升级下的优质原酒需求。

盈利预测与投资建议。

鉴于公司产品在省内外的升级效果明显，黄鹤楼承接古井中低产价位产品，有望加快增长，因此我们维持公司业绩预测不变，预计21-23年收入增速为27%、18%、14%，净利润增速为33%、34%、23%。

目前估值合理，且公司向上潜力较大，具有长期持有价值，维持目标价不变，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复抑制白酒需求增长，次高端竞争加剧，省内消费升级放缓，省外扩张受阻，黄鹤楼业绩不及预期，食品安全问题。