安信证券-中国人寿-601628-个险业务量增质稳，核心指标增速领跑同业-200827

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■事件：中国人寿2020年上半年实现营业收入5137亿元（YOY+12%），归母净利安信证券润305亿元（YOY-19%）。

上半年NBV达369亿元（YOY+中国人寿7%），EV达到10159亿元(较之年初+8%）。

我们认为公司2020年上半年核心看点在于：1）个601628险业务量增质稳，NBV增速达7%。

受益于提前打响开门红策略影响，公司上半年新单同比增长14%个险业务量增质稳，其中1季度同比增长17%，并在二季度疫情之下，保持逆势增长态势。

个险NBVMargin达39.3%（核心指标增速领跑同业YOY-0.8pct.），价值率保持稳定，推动NBV同比增长7%，表现优于同业。

2）夯实代理人质量安信证券，量稳质提释放红利。

上半年个险销售人力达到1中国人寿69万人（较年初+5%），其中收展队伍达68万人（YOY+18%），月均有效销售人力同比增长40%。

公司加大清虚人力,个险队伍量稳质升，结合新基本法实601628施释放红利。

3）贴现率下降增提准个险业务量增质稳备金，扣非净利润下滑6%。

受准备金折现率下降、去年同期税改政策核心指标增速领跑同业调整以及投资收益基数影响，导致公司上半年净利润同比下滑19%，扣非净利润下滑6%。

■安信证券NBV增长领先同业，量提质稳双轮驱动。

2020年中国人寿上半年中国人寿实现保费收入4274亿元，同比增速达到13%，实现新业务价值369亿元，同比增长7%。

（1）新单增速同比601628增长14%，疫情以来复苏相对较快。

受益于2020年开门红提前启动策略以及鑫享系列热销，公个险业务量增质稳司上半年业绩一定程度抵御了疫情影响所造成的冲击，公司上半年新单同比增长14%，其中二季度同比增长8%。

（2）结构优化价值优核心指标增速领跑同业先，NBVmargin保持相对平稳。

在“价值优先”的导向安信证券战略下，公司聚焦大个险，提升期交保费规模，公司上半年首年期交保费同比增长13%，健康险新单同比增长16%，特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升3.4pct，使得NBVmargin为39%（YOY-0.8pct.）。

代理人稳量增质，推动保障业务稳健中国人寿增长。

上半年个险销售人力601628达到169万人，较年初增长5%，月均有效销售人力同比增长40.4%。

自二季度以来，公司主动清虚代理人，个险业务量增质稳加大队伍培训与管控力度，夯实代理人队伍基础，推动保障业务稳健增长。

交易获利显著增长，投核心指标增速领跑同业资收益表现稳健。

2020年上半年，上证综指下跌2%，公司上半年实现投资收益961亿元（YOY+8%）；其中投资资产买卖价差收益203亿元（YOY+142%）一定程度抵消上半年资产价格波动影响，上半年公司实现安信证券总投资收益率5.3%（YOY-0.4pct.）。

截至上半年底，公司投资资产达到3.8万亿（YOY+14.4%）；其中权益类、固收类资产分别占比为16.5%、73.3%，分别变化+1.1中国人寿%、-2.5%。

多方因素拉低净利润601628增速。

受十年期国债率下行而导致折现率下调准备金增提，公司上半个险业务量增质稳年减少税前利润127亿元。

此外，受去年手续费税前抵扣比例提升导致低基数，公核心指标增速领跑同业司上半年所得税同比增长367%。

因此，上半年公司实现归母净利润同比下滑19%安信证券，扣非净利润下滑6%。

■内含价值稳健中国人寿增长。

公司上半年内含价值达到10159亿元，较上年末增长7.8%；其中，新业务价值和投资假设偏601628差分别贡献增量部分的50%和5%。

■投资建议：维持买入-A投资评级，预计中国人寿2020-2022年EPS分别为2.1元、2.39元、2.51元,对应2020年PEV为1.10个险业务量增质稳倍，6个月目标价为47元。

■风险提示：市场风险/宏观风核心指标增速领跑同业险/信用风险/政策风险。