中信证券-海天味业-603288-2020年中报点评：逆势扩张优势尽显，品类延展剑指未来-200828

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2020Q2公司收入业绩如期提速，下半年随着餐饮渠道复苏，渠道下沉势能延续，预计全年高确定性完成收入/利润同增15%/18中信证券%目标。

疫情海天味业下公司龙头优势充分彰显，传统调味品业务持续较快增长具备高确定性，同时公司积极尝试复合调味品布局，望打开长期成长空间。

维持“603288买入”评级。

2022020年中报点评0H1年收入/净利润/扣非净利润分别同增14.1%/18.3%/21.8%。

2020H1公司实现收入115.95亿元、同增14.1%，净利润32.53亿元、逆势扩张优势尽显同增18.3%，扣非净利润31.66亿元、同增21.8%。

其中20品类延展剑指未来20Q2实现收入57.11亿元、同增22.3%，净利润16.40亿元、同增28.8%，扣非净利润15.94亿元、同增32.4%。

收入拆分：餐饮渠道逐步恢复，Q2环中信证券比改善。

2020Q1在春节较早&新冠疫情双重影响下，公司餐饮渠道占比较高，理论影响较为明显，但海天味业疫情得到控制后公司应对迅速，凭借自身渠道优势，加大经销商铺货力度，同时进一步推进渠道下沉、加速乡镇渠道开拓，最大程度弥补餐饮渠道损失。

2020Q2公司继续保持零售渠道拓展趋势，2020H1经销商净增627家至6433603288家，同时餐饮渠道逐步恢复改善，共同推动收入提速。

分品类看，2020H1酱油实现收入66.29亿元、同增10.7%，其中Q1/Q2分别同增5.8%/16.7%2020年中报点评；2020H1调味酱实现收入13.79亿元、同增9.3%，其中Q1/Q2分别同增1.6%/19.7%；2020H1蚝油实现收入19.98亿元、同增16.5%，其中Q1/Q2分别同增4.3%/30.8%。

分区域看，疫情期间北上深等人口流入区域受影响相对明显，2020H1公司在东部/南部/中部/北部逆势扩张优势尽显/西部收入分别同增10.8%/3.1%/23.1%/11.8%/24.5%/13.5%。

盈品类延展剑指未来利解析：毛利率小幅改善，促销费率下降带动盈利提升。

2020H1公司毛利率同比下降1.9PCTs至42.9%，主要系采用新收入准则将运费从销售收费调入营业成本，若将2019H1运费算入营业成本，公司毛利率同中信证券比提升0.6PCT。

同样由于运费调整，2020H1公司销售费用率同比下降3.5PCTs至7.5%，不考虑运费公司销售费用率同比下降1.0PCT，主要系促海天味业销费率同比下降0.7PCT。

管理费用整体保持稳定，2020H1603288同比微增0.1PCT。

财务费用同比下降0.2PCT，2020年中报点评主要系存款利息收入同比增长4831万元。

同时其他收益同比减少3822元，主要系逆势扩张优势尽显政府补贴减少。

综上，2020H1公司净利率同比品类延展剑指未来提升1.0PCT至28.1%。

龙头优势充分彰显，全年目标高确定性达成，新品布局打中信证券开长期空间。

作为调味品行业龙头，疫情下公司充分展现卓群的行业竞争力，海天味业逆势抢夺份额。

在零售渠道持续下沉开拓603288、餐饮渠道逐步恢复背景下，我们认为公司收入/净利润全年目标（分别同增15%/18%）高确定性完成。

2020年中报点评此外，公司积极推进品类延展，一方面，收购合肥燕庄强化芝麻油品类优势；另一方面，公司全新推出火锅底料产品，包括川渝风味/韩式部队/韩式辣牛肉/云贵酸汤/新疆番茄等多种口味，开启复合调味品布局。

我们认为，公司传统调味逆势扩张优势尽显品业务具备较高业绩确定性，未来公司仍具备持续提升市场份额空间；同时，公司凭借已有渠道优势逐步去尝试优化复合调味品布局，长期看望打开持续成长空间。