华泰证券-乐普医疗-300003-Q2 收入及净利润均环比明显提速-200828

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Q2净利润环比显著提速公司1H20实现收入42.38亿元（yoy+8.08%）、归母净利润11.40亿元（yoy-1.30%）、扣非归母净利润11.1华泰证券4亿元（yoy+21.20%），其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为25.86%和32.11%，环比均明显提速。

我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为1.25/1.62/2.12元，同比增长29%/30%/30%，当前股价对应20-22年乐普医疗PE估值为30x/23x/18x。

公司在国内高值耗材领域龙头地位彰显，且经300003营持续稳健，我们给予20年PE38x（可比公司Wind一致预期20年平均PE为37x），调整目标价至47.46元（前值44.97-47.46元），维持“买入”评级。

销售、管理费用率同比下降，现金流显著改善公司1H20毛利率为70.86%（yoy-2.45pct）Q2 收入及净利润均环比明显提速，我们预计可能与产品销售结构变化有关。

1H20销售、管理、研发、财务费用率为19.3%（yoy-5.2pct）、6.1%（yoy-1.8pct）、7.0%（yoy+0.6pct）、3.0%（yoy-0.8pct），疫情期间差旅、推广等费用减少，销售、管理费用率同华泰证券比下降。

1H20经营活动现金流量净额为11.37亿元（yoy+乐普医疗61.72%），现金流显著改善，主因销售额的整体增长拉动同时回款更为及时。

器械：疫情下增长仍稳健300003，非心血管器械引领增长公司器械板块1H20实现收入22.55亿元（yoy+29.16%），疫情下仍然表现稳健。

其中核心心血管介入产品（冠脉介入+外周介入）1H20收入6.Q2 收入及净利润均环比明显提速78亿元（yoy-25.41%），主因疫情下医院手术量下降影响。

非心血管器械1H20华泰证券收入13.08亿元（yoy+155.38%），我们预计主要受益于新冠试剂出口及麻醉监护类抗疫产品的放量。

展望下半年，随着医院手术量的逐渐恢复，常规金属支架销售有望环比改善，叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡乐普医疗献，我们看好器械板块全年实现相对高速的增长。

药品：稳定现金流业务，零售端仍然增长良好公司药品板块1H20实现收入18.54亿元（yoy-8.30000387%），我们预计药品板块净利润仍然实现同比增长。

1H20制剂业务实现收入15.46亿元（yoQ2 收入及净利润均环比明显提速y-5.06%），主因受到集采降价影响。

原料药业务1华泰证券H20实现收入3.07亿元（yoy-24.15%），疫情下影响销售。

药品板块1H20医院端受到疫情负面影响，但已在逐渐乐普医疗恢复，零售市场需求仍然旺盛。

另外全国扩围已于20年1月起陆续执行，公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最300003高价中标，标期至少两年，奠定20-21年净利润增长基础，我们看好药品板块全年净利润实现稳健增长。

风险提示：核心产品销售不及预期风险，集Q2 收入及净利润均环比明显提速采降价超预期风险。