方正证券-乐普医疗-300003-二季度各项业务全面恢复，同口径利润高速增长-200827

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2020年8月27日晚，公司发布中报：实现营业收入42.38亿元，同比增长8.08%；实现归母净利润11.40亿元，同比下方正证券滑1.30%；实现扣非归母净利润11.14亿元，同比增长21.20%。

二季度各项业务乐普医疗全面恢复，同口径利润高速增长。

分季度看，2020Q1/Q2公司300003营业收入同比增速分别为-11.26%/+25.86%，扣非归母净利润同比增速分别为-9.79%/+46.83%，第二季度公司各项业务全面恢复，实现强劲增长。

报告期内，非经常损益约为0.26亿元（上年同期主要由君实生物相关股权形成的非经营损益约为2.36亿元），公司对体外诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5631万元，剔除上述计提特定减值以及非经常性业务的影响，调整后归母净利润为11.65亿元，较上年同期口季度各项业务全面恢复径增长26.66%，符合市场预期。

非心血管器械增长迅猛，药品板块业绩基同口径利润高速增长本持平。

心血管器械方面，2020H1公司实方正证券现销售收入7.70亿元，同比下滑23.49%。

其中，核心心血管介入产品收入6.78亿元，同比降低25.41%；生物可吸收支架（NeoVas）销售情况良好，先后在全国29个省份等几百家医院完乐普医疗成病例植入，贡献了新的业绩。

非心血管器械方面，2020H1公司实现销售300003收入13.08亿元，同比增长155.38%，主要系防疫相关的体外诊断产品、家用医疗器械、人工智能医疗等业务显著受益。

药品方面，20201H1公司实现销售收入18.54亿季度各项业务全面恢复元，同比下滑8.87%，主要系医疗机构受到门诊及手术量下滑的负面影响。

其中同口径利润高速增长，制剂业务收入15.46亿元，同比降低5.06%。

毛利率略有下滑，期间方正证券费用率明显下降。

2017乐普医疗-2019年公司毛利率分别为67.23%、72.75%、72.23%，2020H1公司毛利率为70.86%，同比下滑2.45pp，主要系价格受到集采政策影响所致。

期间费用率方面，受到药品集采和新冠疫情影响，公司市场推广服务费等明显减少，2020H1销售费用率为19.26%，同比降低5.18pp；管理费用率为6.10%，同比降低1.83pp；研发费用率为7.01%，同比上升0.63pp；财务费用率为3.03%，同比下降0.77pp，主要系300003报告期内有息负债较少及调整融资结构所致。

季度各项业务全面恢复在研产品梯队丰富，提供持续业绩增长动力。

20同口径利润高速增长20H1，公司研发投入约为3.45亿元，同比增长22.43%。

公司目前在研管线丰富：（1）球囊类，2020年6月第一代冠脉药物球囊获批上市，第二代超低载药剂量药物球囊于2020H1启动临床研究，第三代雷帕霉素药物球囊于2020H1启动动物体内实验；外周紫杉醇药物球囊预计2020H2进入临床试验，外周雷帕霉素药物球囊预计2021H2进入临床试验；（2）封堵器类，可降解室间隔封堵器预计2022Q1获批，完全可降解房间隔缺损封堵器预计2023Q1获批，生物可降解卵圆孔未闭封堵器预计2023Q1获批，生方正证券物可降解左心耳封堵器已进入产品立项和开发研制阶段；（3）瓣膜类，可完全回收的经导管植入式主动脉瓣膜系统预计2020H2取得动物实验报告和型检报告，随后启动全球临床试验研究；经心尖二尖瓣修复系统预计2020H2得动物实验报告和型检报告后，将进入中国临床试验阶段；采用创新设计结构的经导管二尖瓣修复系统预计2021年进入临床研究；（4）药品类，补齐糖尿病药物版图和建立监测、药物治疗闭环；进行常用心血管药物复方高端制剂的研发和补短板。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.19亿元、28.乐普医疗33亿元和36.54亿元，同比增长29%、28%、29%，对应的EPS分别为1.25元、1.59元和2.05元，PE分别为30倍、23倍和18倍。

公司是心血管大健康平台型企业，药品及器械大概率在集采政策改善下加速国产替300003代，丰富在研管线未来陆续获批带来广阔空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：药品招标集季度各项业务全面恢复中采购降价超过预期；高值耗材集中采购降价超过预期；并购整合低于预期；创新器械研发进展低于预期。