华泰证券-韶钢松山-000717-20H1盈利表现出一定韧性-200828

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20H1归母净利同比降18%，具有一定韧性20H1，公司实现营收145亿元（华泰证券yoy+6%），归母净利8.2亿元（yoy-18%）；20Q2，营收83亿元（yoy+16%，qoq+32%），归母净利4.5亿元（yoy-25%，qoq+22%）。

20H1公司盈利表现具有韧性，钢铁产品毛利率仅同比下滑0.4韶钢松山pct。

考虑到地产、基建等下游需求表现仍然乐观，我们上调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS为0.74/0.85/0.98000717元，维持“增持”评级。

区域钢材具有溢价和韧性，20H1毛利率同比下滑较少20H1，公司产铁、钢、材分别为326、390、375万吨（yo20H1盈利表现出一定韧性y+2%、+7%、+9%）。

公司钢铁产品毛利率12.3%（yoy-0.4%华泰证券），分品种看，板材及特殊钢表现较好、毛利率同比上行（yoy+0.8pct、+6.2pct），长材毛利率同比下滑。

公司盈利表现相对较好，韶钢松山或主要因所处广东地区钢材具备溢价且有韧性，据Wind，20H1广州、全国螺纹均价分别为3896、3720元/吨（yoy-318、354元/吨），中板均价分别为3878、3752元/吨（yoy-244、-259元/吨）。

20H1累计降本增效5亿元20H1，公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+19%、+89%、-38000717%、+23%，其中管理费用同比上行较多主要因职工薪酬增加，财务费用同比下行较多主要因利息支出减少、汇兑损失降低；期间费用率3.7%（yoy+0.5pct），销售净利率5.7%（yoy-1.6pct）。

期间公司积极开展降本增20H1盈利表现出一定韧性效，共计实现5亿元，其中包括炼铁环节0.94亿元、炼钢环节1.86亿元等。

另外，子公司宝特韶关5华泰证券0%股权已转让给JFE钢铁，未来有望通过合作进一步提高特钢产品质量和附加值。

地产表现不弱，预计基建仍然乐观据国家统计局，20年7月地产、基建、制造业投资当韶钢松山月同比分别为11.7%、7.9%、-3.1%，制造业仍处分化。

据华泰固收《经济继续修复，金融边际放缓》（2020.8.25）观点，地产方面，虽然融资政策边际收紧，但短期地产投资增速或仍处高位、有一定韧性；基建方面，财政“弹药”充足、000717洪涝影响消退以及保就业诉求倒逼，后期基建投资增速仍较乐观。

另外，公司地20H1盈利表现出一定韧性处广东，钢材溢价及韧性将进一步保证公司盈利能力。

期待采购端协同效应华泰证券显现，维持“增持”评级公司归属于中国宝武体系，目前中国宝武正在推进入主重庆钢铁、太钢集团，未来采购端协同效应或进一步显现，为公司提供降本增效空间。

考虑到地产、基建等下游需求表现仍然乐观，我们上调公司盈利预测，预计公韶钢松山司20-22年EPS为0.74/0.85/0.98元（前值0.70/0.81/0.98元）。

可000717比公司PB（2020E，Wind一致预期）均值为1.06倍，考虑公司原材料采购优势有望增强，给予公司1.2倍PB（2020E）估值，取BPS（2020E）为3.90元，对应目标价为4.68元（前值5.40~5.59元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期20H1盈利表现出一定韧性；疫情发展超出预期。