国盛证券-建业新生活-9983.HK-收入业绩高速增长，生活服务覆盖用户持续扩张-200828

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疫情影响下中期业绩仍实现高国盛证券速增长，收入结构较为稳定。

公司2020H1实现营收建业新生活10.6亿元，同比增长56%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长70%略超预期。

其中物管及增值服务/生活服务/商业资管及咨询服务分别实现营收8.4/1.7/0.4亿元，同比增长59%/52%/229983.HK%，占收入比例分别变动+1.6/-0.5/-1.2个pct，收入结构整体较为稳定；分别实现毛利2.7/0.7/0.3亿元，同比增长52%/82%/10%。

中期每股派息6.6收入业绩高速增长港仙，分红率约为32%。

综合毛利率有所回落，费用率大幅下降，归母净利率有生活服务覆盖用户持续扩张所提升。

2020H1公司综合毛利率为34.6%，同比回落0.9个pct，其中物管及增值服务/生活服务/商业资管及咨询服务毛利率分别为31.7%/40.1%/69.8%，较上年同期分别变动-1.5/+6.7/-7.8个pct，物管及增值服务毛利率有所回落预计主要系疫情期间部分增值服务盈利能力下降所致，基础物管业务则受益于社保减免等政策，预计整体影响相对较小，生活国盛证券服务毛利率大幅提升预计主要系毛利率较高的平台业务建业+平台收入大幅增长所致，商业资管及咨询服务毛利率下降主要系去年同期毛利率较高的一次性咨询收入所致。

期间费用率12.6%，同比大幅回落5.1个pct，其中管理/财务费用率分别变动-2.6/-2.5个pct，管理费用率下降预计主要系社保减免及扩张后管理规模效应所致，财务费用率大幅下降主要系在手货币建业新生活资金较多带来的利息收入增长所致。

归母净利率17.3%，较上年同期提升1.5个p9983.HKct。

管理规收入业绩高速增长模稳健增长，合约在管比例小幅提升。

截至2020H1公司在管面积/合约面积分别为7013/14440万平米，较2019年底分别净增1315/2970万平米，在管面积净增量中来源于关联公司/第三方面积分别为1025/290万平米，生活服务覆盖用户持续扩张合约在管比为2.1，较2019年末有所提升。

2020年1-6月，关联地产商建业地产实现合同销售金额430亿元，同增8.5%，实现合国盛证券同销售面积588万平米，同降1.2%，疫情影响下整体销售保持稳定。

未来随着关联公司持建业新生活续交付、第三方外拓及收并购逐步发力，在管及合约面积将延续稳健扩张。

生9983.HK活服务快速扩张，建业+平台覆盖范围持续扩大。

公司的增值服务不局限于社区，而是依托建业集团打造了较为庞大收入业绩高速增长的生活服务平台，具备广泛的产品服务组合。

上半年生活服务覆盖用户持续扩张生活服务实现收入毛利延续高速增长，考虑到疫情对旅游服务及建业大食堂业务的不利影响，预计建业+平台收入增速超出生活服务增速。

2020年上半年，建业+平台的注册用户从去年的同期155万增长至2国盛证券80万，而公司覆盖的业主用户规模为120万，平台覆盖的客户群范围持续扩大，长期来看有望为公司开拓更广阔的价值空间。

投资建议：基于中期业绩略超预期，我们小幅上调公司2020-2022年的归母净利润至3.80/5.33/7.44亿元，同比增长62.3%/40.3%/39.8%，对应EPS分别为0.30/0.43/0.60元，2019-2022年CAGR为4建业新生活7.1%。

公司当前股价对应2020-2022年PE分别为32.5/23.1/16.6倍，考虑到公司良好的9983.HK成长性及生活服务体系覆盖范围持续扩大，给予目标价14.3港元（对应2021年30倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：建业地产增速放缓或交付不及预期风险，第三方外拓增长不及预期风险，物业费收缴率相对偏低可能收入业绩高速增长造成应收款项减值风险等。