平安证券-鹏辉能源-300438-迈过调整期，展翅新征程-200828

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投资要点事项：公司发布20年中报，实现营业收入13.14亿元，同比下降9.16%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少4平安证券8.03%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比减少65.25%。

平安观点：业绩底部向上，经营现金流向好：上半年公司实现营业收入13.14亿元，同比下降9.16%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少48.03%；其中二次锂离子电池业务实现营收11.49亿元，同比下降11.51%，毛利率下滑5.56pct到18.24%，毛利率下滑主要系ETC业务减少以及动鹏辉能源力电池售价降低所致。

分季度看，公司Q2300438营收8.7亿元，同比持平，环比接近翻倍增长，二季度公司经营情况恢复良好，动力电池/轻型动力业务环比快速增长，报告期末公司未交付订单金额接近10亿元。

迈过调整期上半年公司加强货款催收和客户信用管控，经营活动现金流达1.45亿元，同比增加562.38%。

消费类电池业务保持平稳增长：在消费电池领域，公司与全球领先的音响产品制造商哈曼继续保持良好合作关系，在蓝牙音箱、TWS耳机领域中保持优势；在电动护理产品等领域继续拓宽市场份额，实现展翅新征程稳步增长。

报告期内，公司凭借深厚平安证券的技术积累和快速的响应能力，开拓电子烟电池市场，实现了快速增长。

随着无绳化、可穿戴、网联化的快速鹏辉能源推广，公司的数码消费电池业务有望实现持续增长。

动力电池业务短期调整，下半年迎来加300438速：20年疫情的发生和补贴政策的调整，对公司动力电池业务带来了短期影响；二季度新政落地，对续航里程标准做了新的调整，公司及时对相关产品进行调整并配套包括宝骏E300P、宏光MINIEV等在内的新车型，业务有所恢复，比一季度环比增幅较大。

上半年，国内新能源汽车产销迈过调整期分别完成35万辆和33.6万辆，同比分别下降42%和44%；7月份国内新能源汽车销量9.8万辆，同比增速年内首次转正。

展望下半年，国内市场起量的确定性展翅新征程趋强，两端-高端车型和经济车型有较强的需求涌现，对应造车新势力的明星车型和五菱等的经济车型，而后者正是鹏辉等二线成本型电池企业的利基市场。

随着驻马店以及常州工厂产线的陆续投建，年内公司动力电平安证券池产能有望超过6GWh，为后续供应其他车企客户如长安、奇瑞、东风等提供有力保障。

储能/轻型动力业务不断开拓：在储能锂电池领域，上半年受疫情影响，公司储能业务业绩有所下滑，同时在大客户开发上取得一定进展，在5月底公司中标“中国铁塔2020年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目”，并开发了其他一些优质大客户；在轻型动力领域，公司获得了行业头部客户如哈喽换电、铁搭换电等的大批量订单，电动自行车锂电池鹏辉能源销售势头良好。

电动工具方面，公司推出了高性价比、高安全性能的186502000mAh-10C电动工300438具电芯，并在7月初成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核。

投资建议：考虑到疫情及政策短期影响，我们调整公司20/21/22年归母净利润预测为3.2/4.3/5.9亿元（前值为4.1/5.1/6.4迈过调整期亿元），公司以下游细分市场战略客户为抓手，积极开拓预研高景气领域，有望在锂电行业新一轮成长周期中实现跨越式发展，对应8月27日收盘价PE分别为21.4/15.7/11.6倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）疫情短期内展翅新征程得不到有效应对的风险，若全球疫情持续蔓延，对经济民生的影响将会加剧，拖累锂电下游需求；2）电动车业务拓展不及预期的风险，若宝骏等车型产销进度不及预期，影响公司收入增速及产能利用率；3）材料价格波动风险，电池材料价格随小金属价格大幅波动，影响消费电池定价和综合毛利率水平；4）应收账款坏账风险，公司已计提较多应收账款坏账准备，若后续车市竞争压力加大，将有更多企业出现资金链断裂。