华西证券-蒙娜丽莎-002918-地产工渠扛起大旗，未来成长性清晰-200827

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事件概述公司8月21日发布半年报，2020年上半年实现营业收入17.88亿元华西证券，同增11.42%，归母净利润2.16亿元，同增31.13%。

对应Q2单季度营业收入13.03亿元，同增3蒙娜丽莎0.24%，归母净利润1.77亿元，同增58.20%。

工程渠道扛大旗，C端亦显著强于002918行业。

公司上半年瓷砖类产品收入17.52亿元，同增9.75%，分渠道看，我们估计上半年工程端出货增长约30-40%，零售端基本追平去年同期；其中Q2受疫情影响较小，工程端出货同比增长50%左右，扛起公司成长的大旗，C端恢复正地产工渠扛起大旗增长。

在此作用下，Q2单季度归母净利达未来成长性清晰到1.77亿元同比大幅增长58.2%。

公司签约的百强地华西证券产达到80家继续保持快速增长，精装新客户迅速放量，强劲的势头Q2有望愈演愈烈。

C端推进小B业务同时继续大量经销商招商，这些帮助公蒙娜丽莎司超越行业（建筑瓷砖行业规模以上企业上半年收入下滑6.4%）产品结构持续优化，净利率实现提升。

分产品看，上半年瓷质有釉砖收入10.43亿元，同比增长10029187.46%，占营收比重58%；陶瓷板、薄型陶瓷砖收入同比增长32.92%，收入占比提高至12%，报告期内公司加大对大规格陶瓷大板、超石代岩板和陶瓷薄板的研发和推广力度，在大规格产品市场的领先优势进一步强化。

公司上半年瓷砖产品毛利率35.05%，同比-0.87pct，Q2公司地产工渠扛起大旗综合毛利率33.4%，同比下降3.51个百分点，预计主要是新会计准则下运输等费用调整到营业成本科目（可以看到销售费用科目明显同比减少）；并且预计随着广西藤县一期前4条线逐渐放量以及剩下的产线陆续投产，单位成本巨大优势有望持续体现。

叠加大规格陶瓷板等高毛利率产品占比提未来成长性清晰升，毛利率有望显著好于同行。

净利率同比提升，现金流环比华西证券大幅改善。

公司上蒙娜丽莎半年销售净利率12.09%（同比+1.81pct），其中Q2单季度净利率13.55%（同比+2.39pct），销售费用率同比-5.56pct，除了运输费转入其他科目外，还有疫情下广告宣传费费用和展厅装修支出减少所致。

管002918理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.15/-0.66/+0.14pct。

公司上半年经营活动现金净地产工渠扛起大旗流出2.67亿元，其中Q1净流出6.35亿元，主要由于疫情期间货款回笼延。