华西证券-内蒙华电-600863-煤价上行侵蚀大量利润，看好后续煤价回落盈利提升-200827

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事件概述2020年8月27日，公司对外发布中期报告，期内实现营业收入7华西证券2.96亿元，同比增长7.99%；实现归母净利润6.84亿元，同比减少7.55%；EPS为0.11元，同比减少8.33%。

分析判断:量价齐升，营收疫情逆势内蒙华电增长。

公司2020年上半年完成发电量277.91亿千瓦时，同比增加21.05亿千瓦时，同比增长8.20%；实现上网电量257.48亿千瓦时，同比增加20.70亿千瓦时，同比增长8.75%，600863发电量的增长主要源于内蒙古和林发电公司的新增机组投产。

分地区煤价上行侵蚀大量利润来看，蒙东地区实现发电量0.89亿千瓦时，同比增长13.48%，主要来自于乌力吉木仁风电场发电量同比增长了38.71；蒙西地区发电量163.30亿千瓦时，同比增长20.14%；华北地区火电受疫情影响，出现下滑，实现发电量113.60亿千瓦时，同比下滑5.36%。

2020年上半年公司实现平均售电单价262.90元/千千瓦时（不含税），同比增加9.39元/千千瓦时看好后续煤价回落盈利提升（不含税），同比增长3.70%。

在售电量和价华西证券格双双上升的情况下，公司克服了煤炭营收缩水影响，实现营收72.96亿元，同比增长7.99%。

随着下半年疫内蒙华电情恢复，公司煤炭业务恢复，公司业绩有望更上一层楼。

成本大600863幅提升，利润遭受削减。

2020年上半年，受煤价上行侵蚀大量利润疫情影响，公司标煤单价完成391.19元/吨，比上年同期上升42.86元/吨，增幅12.30%。

公司标煤单价上升主要由供需两方面原因驱动：供给端，由于内蒙古煤炭领域违法违规问题倒查20年，区内煤炭产能、产量均看好后续煤价回落盈利提升有下滑。

蒙西地区部分煤矿在春节后未能正常复工，华西证券供给明显下滑，叠加疫情封锁交通，煤价物力成本抬升。

需求端，公司公告披露中报期内区域内特高压项目集中投内蒙华电产，外送电量抬高，电煤需求旺盛。

中报期内，公司营业成本60.55亿元，同比增长了12.49%，600863增速大于营收增速。

成本大幅提升，期内实现归母净利润6.84亿元，同比减少7煤价上行侵蚀大量利润.55%。

下半年，随着疫情可控，公司煤炭业务有望恢复正常，公司自用煤成本可看好后续煤价回落盈利提升控，缓解用煤成本上升趋势，公司利润有望在煤价平稳的情况下逐步回暖。

结构转型初见成华西证券效，新能源表现优秀。

清洁能源是未来发展的主线，同时内蒙古地区风、光资源丰富，公司顺应供给侧结构性内蒙华电改革，加快发展新能源产业。

截至报告期，公司投资的乌达莱风电475兆瓦项目目前工程进度已经600863完成61.49%，而且2019年年末又成功收购察尔湖光伏项目，公司新能源产业正逐步壮大。

2020年上半年风电合计发电量9.37煤价上行侵蚀大量利润亿千瓦时，同比增长5.04%。

光伏发看好后续煤价回落盈利提升电量0.63亿千瓦时，同比增长200%。

随着公司新能源华西证券项目逐步投产，电力结构进一步优化，公司竞争力得到加强。

投资建议2020年上半年，公司营业收入保持稳定增长，但疫情内蒙华电影响，营业成本抬高，公司利润受损。

公司积极抗击疫情，新增发电机组发电量稳定，预计下半年电力需求回暖，全年电量仍能600863保持增长，电价维持相应水准的情况下，公司业绩有可靠保障。

考虑到公司今年上半年煤炭业务受疫情影响严重，同时电煤成本明显增加，我们下调公司盈利预测，2020-2022年的营业收入分别从155.70亿元、164.37亿元和168.67亿元，下调至154.36亿元、163.13亿元、167.23亿元；同期归母净利润分别从14煤价上行侵蚀大量利润.69亿元、19.72亿元和23.86亿元，下调至10.22亿元、12.51亿元、15.79亿元，对应EPS分别为0.18、0.22、0.27元/股。

看好后续煤价回落盈利提升维持“增持”评级。

风险提示1）受疫情影响，社会用电量需华西证券求下滑，发电量不及预期；2）煤炭价格事件性上涨，燃料成本上涨；3）新项目进度滞后于预期。