中信证券-泸州老窖-000568-2020年中报点评：Q2超预期，国窖逆势表现亮眼-200828

《中信证券-泸州老窖-000568-2020年中报点评：Q2超预期，国窖逆势表现亮眼-200828（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-泸州老窖-000568-2020年中报点评：Q2超预期，国窖逆势表现亮眼-200828（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

Q2公司收入/净利润同增6.2%/22.中信证券5%，超预期。

上半年国窖1573同增10%，疫情下表现靓丽；公司在中秋旺泸州老窖季来临前率先宣布提价，积极主动抢占渠道资源。

看好未来国窖1573量价双升成长趋势，估值望000568向茅台和五粮液靠拢。

上调目标价至180元，对应20212020年中报点评年40倍PE，维持“买入”评价，2020Q2公司收入/净利润同增6.2%/22.5%，超预期。

2020H1公司实现收入76.3亿元、同降4.7%，归母净利润32.2亿元、同增1Q2超预期7.1%。

2020Q2实现收入40.8亿元国窖逆势表现亮眼、同增6.2%，归母净利润15.1亿元、同增22.5%，表现靓丽。

2020H1，公司毛利率81.8%、同增2.1Pcts，主要受益高档酒国窖1573占比提高；税金及附加占营收比重为8.9%、同降3.9中信证券Pcts，主要系税金在生产端征收，上半年受疫情影响产量减少所致；销售费用率为14.6%、同降4.6Pcts，主要系广告宣传及市场拓展费用同减3.3亿元所致、及部分运输费用计入成本；管理费用率4.7%、同增0.5Pct；综合考虑，归母净利润率42.2%、同增7.9Pcts。

2020H1经营活动现金流净额7.3亿元、同降57.3%，主要系公司疫情下降泸州老窖低对经销商打款要求；公司合同负债5.9亿元，同降8.0亿元。

国窖增长带动结构优化000568，下半年有望加速成长。

2020H1分产品看，高端酒实现营收47.5亿元、同增10.0%，占比62.2%、同增8.32020年中报点评3Pcts，国窖1573增长带动公司产品结构进一步优化，同时也验证本次疫情对高端白酒行业整体影响有限，不改高景气趋势。

中端酒实现营收19.1亿元、同降14.0%，其中特Q2超预期曲继续控货挺价下滑超20%，窖龄酒低基数下实现正增长。

低国窖逆势表现亮眼端酒实现营收9.1亿元、同降34.4%，受疫情影响较大。

展望下半年，伴随需求逐步回暖，去年年底提价效应逐步释放，国窖增长有望延续；中端酒也有望在去年下半中信证券年特曲控货低基数下实现增长；低档酒或将仍有所承压。

总泸州老窖体来看，下半年仍有望延续Q2环比改善趋势并有所加速。

控货挺价成效明显，率先000568提价抢占渠道资源。

公司年后开始以价为先、战略坚定，6月动销完全恢复后仍坚持挺价战术，72020年中报点评月以来挺价措施进一步升级，包括：密集停货、上调零售价、取消商超扣点、发票兑换配额等措施。

目前国窖1573批价上升至860元、渠道库Q2超预期存降至1个月左右。

基于半年来优异的挺价成果，公司在中国窖逆势表现亮眼秋旺季动销前率先宣布提价40元，积极主动抢占经销商/终端资源。

5月公司聚焦资源在河南进行中原大会战，将河南战略地位提升至与华东和中信证券华南相同水平，并订立3年12亿的目标，目前已完成渠道建设等初步导入工作，静待开花结果。

风险因素：国窖动销不及预期；中档酒恢泸州老窖复不达预期；食品安全问题。

投资建议：维持2020/2021/2000568022年EPS预测为3.64/4.47/5.45元。

疫情下国窖1573表现靓丽，量价策略成熟夯实品牌力，未来将尽享高端化和行业2020年中报点评集中度加速提升红利，估值望向茅台和五粮液靠拢，上调目标价至180元，对应2021年40倍PE，维持“买入”评级。