东吴证券-健康元-600380-业绩持续增长趋势，多板块强化整体竞争力-200827

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事件：2020年上半年公司实现营业收入64.7东吴证券6亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%，实现扣非归母净利润5.92亿元，同比增长17.25%。

经营性现金流净额12.49亿元，健康元同比增长10.37%；疫情影响有限，整体业绩持续增长。

由于疫情导致各级医疗卫生机构门诊及住院量600380下降，医院非疫情相关处方下降，药店商超客流量减少，因此公司制剂产品及保健品销售受到一定影响。

但疫情在全业绩持续增长趋势球蔓延，也给公司原料药出口带来机会。

得益于美罗培南（混粉）、抗病毒多板块强化整体竞争力颗粒、注射用艾普拉唑钠等产品销售大幅增长，以及新冠病毒抗体检测试剂产品带来增量，公司整体业绩实现持续增长。

上半年，从子公司来看，丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营东吴证券业收入50.95亿元，同比增长3%；归健康元净利润约4.66亿元。

2）健康元丽珠单抗加速推进研发项目，对公司净利润影响金额约为-0.47亿元。

3）健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入15.70亿元，同比增长2%；实现归上市公司股东的净利润2.61亿元，600380同比增长8%。

丽珠集团（不含丽珠单抗）的收入占比约7业绩持续增长趋势8.68%；诊断试剂及设备板块营收同比增长143.35%，为整体业绩持续增长提供重要支撑。

销售费用率大幅下降，净利水平略有上升：上半年，费用端：销售费用率27.85%，同比下降8.多板块强化整体竞争力36个百分点，疫情也对营销活动产生一定影响；管理费用率6.21%，同比提升0.95个百分点；研发费用率5.75%，同比提升0.03个百分点。

毛利率方面，诊断试剂及东吴证券设备业务毛利率76.48%，同比增加14.65个百分点；保健品毛利率同比增加4.84个百分点；其他板块毛利率略有下降。

综合来看，公司整体销售毛利率64.83%，同比下降健康元0.88个百分点；销售净利率24.55%，同比增加7.34个百分点。

多板块快速成长，强化公司整体竞争实力：生物药板块，丽珠单抗全力加速在研项目的推进，600380上半年1个品种通过药品注册生产现场核查，2个产品获批临床。

原料药板块，美罗业绩持续增长趋势培南（混粉）在疫情影响下实现出口大幅增长，有望借此契机拓展国际市场空间。

保健品及OTC板块，精准投放、线上线下整多板块强化整体竞争力合营销取得良好成效。

呼吸吸入制剂板块，研发进展速度领先，上半年1个产品获批临床，2个儿科呼吸东吴证券用药相继获批，呼吸吸入剂产线不断丰富。

盈利预测与投资评健康元级：预计2020-2022年归母净利润分别为10.50亿和12.52亿元、15.17亿元，2020-2022年EPS分别为0.54元、0.64元、0.78元。

当前股价对应估值分别600380为34倍、29倍、24倍。

考虑到业绩持续增长趋势公司产品线丰富，多领域培养未来增长点。

首次覆盖多板块强化整体竞争力，给予“买入”评级。

风险提示：研发进展或不及预期的风东吴证券险，原料药价格下降的风险，新产品上市销售不及预期的风险。