中信证券-正邦科技-002157-2020年中报点评：生物资产扩充，出栏高增可期-200828

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成本下降2-3元/公斤、出栏量环增60%，2Q20盈中信证券利高增至15亿元。

消耗性生物资正邦科技产高增，下半年出栏放量有望。

生产性生物资产高增，002157加码明年出栏放量。

猪价长景气、出栏放量、成本改善，2020年公司的生猪业务量利双增2020年中报点评可期。

生物资产扩充维持盈利预测，维持“买入”评级。

成本下降+出栏量增长，2Q20出栏高增可期盈利15亿元。

公司披露20中信证券20年半年报。

上半年实现营业收入165.5亿元（同比增正邦科技长45%）、归属净利润24.2亿元（同比增长近10倍）。

收入和盈利增长主要系猪价上涨带动公司生猪养殖业务收入和002157盈利增长所致。

上半年公司共出栏生猪272.54万头（同比下滑12%）、头均收入3930元（同比增长1.7倍）2020年中报点评、头均盈利近900元。

饲料业务收入同比下滑6%至56.1亿元，主要系生物资产扩充猪料销量萎缩所致。

上半年公司共销售饲料1出栏高增可期97万吨（同比下滑8%），其中猪料108万吨（同比下滑9%）。

其中，2Q20公司实现盈利15亿元（同比增长9.9中信证券倍，环比增长67%）。

估算2Q20公司的肥猪养殖成本正邦科技已环比下降2-3元/公斤，主要系母猪淘汰减少、生猪存栏率上升所致。

002157猪价长周期可期。

非洲猪瘟（ASF）影响下，国内的能繁母猪存栏持续下行至19Q4才缓步复苏，且结构恶化或带来行业效率2020年中报点评的下降，我们估算若无有效疫苗，猪价或在未来3-4年里均维持高位。

生物资产扩充，出栏生物资产扩充放量可期。

报告期末，出栏高增可期公司的消耗性生物资产增至118亿元、较2019年年底增长1.86倍。

我们据此估计公司的商品猪存栏已有显著增长，有望加持公司下半年出栏量高中信证券增长。

同时，公司的生产性生物资产稳步增长至6正邦科技4.6亿元（同比增长4倍、环比增长24%），显示公司的母猪规模仍在继续恢复中。

我们相应预计公司明年的出栏量或继续002157高增。

成本或继续改善，量利双2020年中报点评增可期。

2020年7月，公司的月出栏量已触底回升、并生物资产扩充放量增长至91万头，同比增长63%、环比增长31%。

随着公司自有产能的扩张，我们判断公司出栏量中的外购仔猪占比有出栏高增可期望下降、头均摊销也有望同步下降，带动公司的养殖成本继续下降、逐渐回归正常水平。

猪价长景气、出栏放量、成本改善三因作用下，预中信证券计公司的生猪业务有望量利双增。

风险因素：疫情风险，现金流风险，猪价上涨不达正邦科技预期。

投资建议：猪价高位+出栏放量，002157公司盈利有望逐季向上。

长期来看，公司市占率有望快速、显著2020年中报点评提升。

维持2020/21/22年EPS预测为3.82/4.52/0.5生物资产扩充1元。

维持“买入”出栏高增可期评级。