国盛证券-伊利股份-600887-Q2业绩超预期，全年目标达成可期-200828

《国盛证券-伊利股份-600887-Q2业绩超预期，全年目标达成可期-200828（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-伊利股份-600887-Q2业绩超预期，全年目标达成可期-200828（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2020年半年报，2020H1营业总收入475.28亿元，同增5.5%；归母净利润37.35亿元，同降1.2%，扣非净利润37.66亿元，同增7.0%；2020Q2营业总收入268.76亿元，同增22.5%；归母净利润25.92亿元，同增72.3%，扣非净利润23.97亿元，同增79.3国盛证券%，业绩超市场预期。

Q2收入环比恢复，液奶显著改伊利股份善，奶粉提速增长。

公司疫情后优化渠道，Q2渠道库存处于低位，经销商轻装上阵，补库存积极性增强，收入600887环比有所恢复。

产品方面，公司20H1液体乳/奶粉/冷饮产品收入分别同比-1.9%/+51.5%/13Q2业绩超预期.2%，其中20Q2公司液体乳/奶粉收入分别为200.85/34.01亿元，同增16.9%/85.7%，液奶增速环比显著改善，奶粉业务受疫情影响较小，公司H1聚焦大型母婴连锁渠道，推进金领冠品牌配方升级，增速环比继续提速，冷饮产品收入30.55亿元，同增9.1%，增速环比趋缓。

同时，20H1公司金典、全年目标达成可期安慕希、畅轻、金领冠等重点产品销售收入同增3.6%，但预计Q2金典恢复双位数增长。

渠道方面，公司常温奶市场渗透率为8国盛证券4.2%，同比提升0.3pct，电商业务同增49%。

报告期末公司共有经销商1.伊利股份28万家，同增444家。

费用前置叠加低基数影响600887，Q2盈利能力大幅提升。

20H1公司实现毛利率38.4%，同比下降0.3pct，其中液体乳、奶粉、冷饮毛利率分Q2业绩超预期别为35.0%/45.9%/50.9%，同比分别-0.9/-6.1/+3.5pcts，19Q2毛利率为38.9%，同比下降1.6pcts，主要系：1）疫情后原奶价格上涨，生鲜乳年初至今均价同增3.0%；2）高端产品受疫情影响增速趋缓，产品结构占比有所下滑；3）奶粉产品买赠促销力度加大。

费用率方面，20H1销售费用率23.8%，同比下降0.8pct，其中20Q2销售费用率22.8%，同比下降2.5pcts，主要系公司4月前处理完全年目标达成可期成大日期产品，费用部分前置Q1；此外，20H1管理费用率/财务费用率分别同比提升0.2/0.5pct。

综合来看，20H1实现净利率7.9%，同比下降0.5pct，20Q2实现净利率9.7%，同比提升2.8pcts，Q2在去年低基数下实现国盛证券较好的盈利能力提升。

有效应对疫情影响伊利股份，逆势提升份额，业绩弹性有望持续释放。

公司积极应对疫情影响，在渠道库存管理、品牌宣传方面积极施策，有效的化危为600887机，逆势提升份额，根据尼尔森数据，公司20H1常温/低温市占率分别为38.8%/15.3%，同比提升0.8/0.3pct，常温酸奶市场份额同比提升3.2pcts。

展望下半年，渠道调研反馈，终端动销当前已基本恢复正常水平，公司7/8月依旧保持15%以上销售额增速，我们认为公司在锚定全年970亿收入目标下，后续季度仍有望持续改善，同时在原奶价格上行压力下和竞争趋缓的背景下，我们预计公司费用Q2业绩超预期投放更具效率，业绩弹性有望持续释放。

盈利预测及投资建议：我们上调伊利2020-2022年EPS分别至1.16/1.40/1.59元（原预测值为1.08/1.35/1.54全年目标达成可期元），对应PE分别为32/26/23倍。

我们认为伊利核心竞争国盛证券优势未变，成长的路径依旧清晰。

参伊利股份考行业平均估值水平，给予伊利2021年35倍PE，上调目标价至49元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响不确定性；600887高端产品推广不及预期。