安信证券-圆通速递-600233-成本持续改善，航空、货代增厚盈利-200828

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■事件：圆通速递公告2020年半年报：公司2020H1实现营收145.8亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长12.55%；扣安信证券非后归母净利润为8.97亿元，同比增长8.15%；其中Q2实现营收90.47亿元，同比增长20.5%；归母净利润7.0亿元，同比增长40.6%；扣非归母净利润6.63亿元，同比增长40.2%。

Q2业务量回归高速增长，单价因圆通速递竞争加剧降幅扩大。

2060023320H1公司完成快递业务量49.36亿件，同比+29.8%，市占率提升至14.6%；Q1/Q2公司件量增速分别为+0.5%/+52.5%，二季度业务增速大幅回升。

单价方面，2020H1公司快递产品单票收入为2.36元，同比-26.0%，其中Q1/Q2单票收入降幅分别为19.1%/28.1%，二季度受行业竞争加剧影响，单价降幅成本持续改善扩大。

快递成本持续改善，单票盈利受价航空、货代增厚盈利格影响下滑。

受益过路费减免以及公司管理优化，2020H1公安信证券司快递单票成本为2.13元，同比-24.1%。

拆分来看，单票运输成本为0.51元，同比-31.3%(降0.23元)；单票中心操作成本0.33元，同比-15.0%（降0.06元）；单票网点中转成本为0.圆通速递06元，同比-82.6%（降0.28元，口径调整）；单票派费成本为1.21元，同比-6.5%（降0.09元）。

随着公司600233在自动化设备、车辆等硬件设施的投入以及精细化管理能力的提升，成本端有望持续优化。

上半年受疫情及行业竞争影响，公司快递主业盈利能力下滑，20成本持续改善20H1快递单票毛利为0.22元，同比-41%（0.15元），快递毛利率为9.5%，同比下降2.3pts。

费用优化，航空与货航空、货代增厚盈利代增厚盈利，关注公司持续经营改善。

2020H1公司综合安信证券费用率为3.7%，同比降低1.0pts，其中财务费用为-0.18亿元（同比减少0.47亿元），系本期可转债转股及赎回所致；管理费用下降10.5%，系职工薪酬减少所致。

上半年全球航空货运资源紧缺，公司圆通速递自有12架飞机价值凸显，航空实现外部收入近5亿元，同时圆通速递国际实现主要业务收入22.01亿港元，归母净利润0.95亿港元，同比增长超1700%，航空与圆通国际（货代）对公司盈利产生较大贡献。

展望下半年，行业竞争或将600233持续，公司经营管理改革取得显著成效，继续关注公司运营改善和服务品质提升。

投资建议：公司战略调整成效显著，伴随公司在核心资产的不断投入以及服成本持续改善务质量上的持续提升，公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。

我们预计公航空、货代增厚盈利司2020-2022年归母净利润分别为22.3、25.8、29.7亿元，对应现股价PE为23、20、17倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：电商件市场激烈的价格战，油价、人工、租金等刚性安信证券成本上升等。