平安证券-上汽集团-600104-2Q盈利复苏、上汽大众表现稳健-200828

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投资平安证券要点事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入2837.4亿元，同比-24.6%；归母净利润83.9亿元，同比-39.0%；扣非净利润71.8亿元，同比-42.6%，每股收益0.72元，每股净资产21.14元。

平安观点：2Q净利润同比增长32%上汽集团至73亿，环比复苏。

2020上半年实现600104收入2837.4亿元，同比-24.6%，扣非净利润同比-42.6%至71.8亿，上半年公司销量204.9万辆，同比-30.2%。

其中2Q公司销量环比增长101.8%，营收同比增长0.96%至1777.9亿元，净利润同比增长31.9%至72.7亿元2Q盈利复苏、上汽大众表现稳健，主要是由于2019年2Q整体去库存净利润基数较低。

自平安证券主业务2Q20亏损环比持平，毛利率仍处低位。

上汽乘用车上半年亏损22.2亿（母公司报表净利润-投资收益上汽集团口径，同期亏损23亿），2Q20亏损11.5亿（上年同期亏损18.0亿），毛利率6.7%。

投资收益同比下降44.2%至72.9亿,主要是由于上汽通用雪佛兰和凯迪拉克品牌优惠较高、上汽通用600104五菱品牌战略调整导致。

上汽通用净利润下滑75%，上通五菱亏损拖累业绩.上汽大众表现相对较好:上汽通用/上汽通用五菱净利润17.8亿/-6.3亿（2019年同期71.1/8.4亿），上汽大众净利润同比仅下滑30%，净利率维2Q盈利复苏、上汽大众表现稳健持在9.4%之较高位置。

2Q20投资收益环比恢复到50亿（平安证券同比降22%），我们预计下半年合资车企盈利将会延续2Q表现，同比增速改善。

上上汽集团汽通用新能源蓄势，自主品牌2022年迎新品周期，大众奥迪和MEB平台值得期待。

上汽通用在新能源和自动驾驶领域加大投资力度，6001042021年将引入第三代电动车平台，性能指标达到650km续航、零百加速3秒，同时从凯迪拉克开始推广并升级SuperCruise自动驾驶系统。

大众和上汽自主在2021-2022年将迎来新的2Q盈利复苏、上汽大众表现稳健发展阶段，大众MEB第一款车型在2020年底至2021年初即将量产，预计2022年上汽自主投产全新一代产品和第三代电动平台，大众奥迪合资公司也将投产全新一代车型。

盈利预测与投资建议：公司单季度盈利同比增幅显著改善，新能源先发优势显著，分红率较高，短期看处于底部复苏阶平安证券段，维持原有业绩预测为2020/2021/2022年净利润为201.9/277.4/296.7亿，维持“推荐”评级。

风险提示：1）乘用车市场不及预期，乘用车行业受宏观景气度影响，增速不及预期拖累公司盈利；2）自主品牌减亏不及预期，自主品牌上汽集团向上受阻，终端价格景气度拖累其盈利能力。

3）通用及通用五菱销量下滑幅600104度超出预期，进一步影响合资单车盈利，拖累公司利润。