东兴证券-以岭药业-002603-公司半年度财报点评：连花清瘟二季度高增持续，疫情推动长期放量空间打开-200828

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事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入44.87亿元，同比增长50.35%；实现归属于上市公司股东的净利润7.14亿元，同比增长57.05%；实现归属于上市公司股东的扣除经常性损益的净利润6.92亿元，同比增长东兴证券61.47%；经营活动产生的现金流量净额为18.13亿元，同比增长336.16%。

点评：抗感冒产品持续高增，心脑血管产品恢复增长，H1业以岭药业绩略超预期。

公司2020Q2营业收入同比增长50.00260313%；扣非归母净利润同比增长73.98%。

2020Q1营业收入同比增长50.56%；扣非归母净利公司半年度财报点评润同比增长54.77%。

2020Q2连花清瘟二季度高增持续业绩高增持续。

收入端：2020H1抗感冒产品（连花清疫情推动长期放量空间打开瘟）销售额约20.24亿元，同比增长136.51%，占营收45.11%。

心脑血管类产品累计销售额17.44亿元，同比增长5.27%，占营收东兴证券38.87%。

其中Q1心脑血管类产品受疫情影响销售额下滑约5%，Q2伴随医疗机构诊疗的逐步恢复，实现约以岭药业10%正增长。

利润端：2020H1公司毛利率下降约5.25pct，主要由心脑血管类产品毛利率下滑叠加产品结构调002603整所致。

2020H1营收高增，销售费用、管理费用、研发费用等分公司半年度财报点评摊，期间费用率下降致H1利润端增速高于收入端增速。

公司2连花清瘟二季度高增持续020H1业绩整体略超预期。

疫情推动长期放量空间打开连花清瘟2020全年销售额有望达30亿。

本次新冠疫情期间，连花清瘟产品被纳入诊疗指南，并获批增加新冠肺炎适东兴证券应症，疫情推动产品需求提升，治疗用药和预防用药共同贡献终端增量。

其中Q1受疫情爆发的直接需求推动，实现销售额15.42亿元以岭药业，同比增长约100%，Q2受复工需求以及北京、东北等散发疫情推动，实现销售额约4.82亿元，同比增长约474%。

目前渠道库存量低，Q3在去年同期低基数下有望实002603现同比高增长，Q4将步入传统销售旺季，新冠、流感结合防控压力下，备药需求有望增加。

连花清瘟2020H1销售额20.24亿元，2019H2销售额8.47亿公司半年度财报点评元，若2020H2销售额同比+10%，2020全年销售额则有望达30亿元。

疫情推动连花清瘟长期放连花清瘟二季度高增持续量空间打开。

2009甲流后连花清瘟放量具备疫情推动长期放量空间打开参考意义。

连花清瘟胶囊2009年被列入《甲型H1N1流感诊疗方案推荐》，东兴证券推荐用于轻症患者的治疗。

2009年甲流疫情爆发，连花清瘟以岭药业胶囊的市场需求大幅增长670%。

由于需求回落和消化渠道库存等原因，2002603010年销售额降至0.75亿元。

但2009年流感疫情为产品提供了学术推广和提升市场知名度的机会，其后产品成公司半年度财报点评为治疗病毒类呼吸道疾病的代表中成药之一。

在2009年H1N1大流行后的10年间，连花清瘟产品销售额由原0.75连花清瘟二季度高增持续亿元增长至2019的17.03亿元，年均复合增速达+41.48%。

我们认为本次新冠疫情亦提供相似的市场推广契机，受本次疫情推动，①产品的知名度和疫情推动长期放量空间打开美誉度获得提升，根据中康资讯数据，2020Q1连花清瘟胶囊在OTC终端中成药感冒药品类市场排名已跃居第1位，市场份额高达10%；②新增临床证据支持：本次疫情中，284例受试者参与的临床试验表明用药后实现症状改善，该结果亦为产品提供了扎实的临床证据支持；③国际市场打开空间：连花清瘟海外市场注册逐步推进，当前已经于巴西、泰国、厄瓜多尔、新加坡等11个国家注册获得上市许可。

美国流感临床II期试验处于数据统计东兴证券阶段，即将获得临床结果。

国际市场销售空间有以岭药业望逐步打开。

参考2009年甲流后的品种销售增长，我们认为连花清瘟002603长期年销售额有望超30亿元。

循证研究和基层销售拓展推动其他核心品种公司半年度财报点评持续放量。

①公司对其核心产品通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究，部分研究结果发表在国外权威杂志，首个中成连花清瘟二季度高增持续药以死亡率硬终点作为主要指标的循证医学研究进展顺利。

循证医学研究为产品入选相关疾病临疫情推动长期放量空间打开床专家共识和指南提供了证据，同时也为产品的临床推广奠定了坚实的基础。

②基层市场是当前最重要的东兴证券销售拓展方向。

公司已有五个产品进入基药目录，公司也通过调整基层销以岭药业售模式、扩增销售人员等方式积极把握基药政策带来的放量机会。

2019Q2起，公司将原有区域授权销售模式调整为公司直接管理模式002603，销售人员由2000人左右增至超5000人。

伴随着基层销售投公司半年度财报点评入的加大，公司产品在基层市场的销售收入和市占率将逐步提升，基层市场的业绩贡献也将逐步加大。

盈利预测及投资评级：新冠疫情助力连花清瘟长期放连花清瘟二季度高增持续量空间打开。

循证疫情推动长期放量空间打开医学支持和基层市场拓展亦将推动其他核心产品稳定增长。

结合连花清瘟放量情况，我们上调公司盈利预测，预计公司于2020-2022年实现营业收入79.24、87.17和10东兴证券3.14亿元，归母净利润有望分别达到9.83、10.96和13.21亿元，EPS为0.82、0.91和1.10元，当前股价对应估值为34.33、30.81和25.55倍。

以岭药业维持“推荐”评级。

风险提示：行业政002603策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。