中信证券-招金矿业-1818.HK-2020年中报点评：矿金成本下降，业绩高增符合预期-200828

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公司上半年实现归母净利润4.12亿元，同比增长72.6中信证券5%。

公司聚焦黄金主业，受益于金价走高和强化运营管理对成本的控制，克招金矿业服矿产金产量下滑的困难，实现业绩的大幅上涨。

1818.HK预计公司业绩因金价上涨而稳步提升，给予公司2021年25倍PE估值，上调目标价至11.70港元，维持“买入”评级。

2020年H1营收/净利润分别同比增长11.142020年中报点评%/72.65%。

根据公司2020年中期业绩公告，上半年公司实现营业收入31.32亿元，同比增长11.14%，实现归母净利润4矿金成本下降.12亿元，同比增加72.65%。

其中2020年Q2实现归母净利润3.31亿元，同比/环比业绩高增符合预期分别增长210.5%/309.48%。

业绩增长主要来源于期间内黄金价格大幅上升及公司强化运营管理而降低克金综合成本，其中大尹格庄金矿中信证券、早子沟金矿等企业拉动作用明显。

金价招金矿业走高与降本提效拉动业绩上升。

2020H1公司1818.HK矿产金产量7.92吨，同比下滑21.8%，但受益于以下因素而业绩提升：1）2020年上半年，疫情蔓延、地缘政治危机及各国量化宽松推高黄金价格，国际黄金上半年平均价格为1,645.42美元/盎司，同比增长25.94%。

2）2020年H1公司综合克金成本约为167.39元/克，同比上升4.51%，但较2020年中报点评去年末下降2.24%。

3）2020H1公司的销售及分销开矿金成本下降支约为1,865万元，较去年同期减少约44.27%，主要原因为公司减少了海外营销活动的支出。

注重基建技改，加快重点矿山产能业绩高增符合预期释放。

2020年上半年公司重点推进瑞海矿业和五彩中信证券龙公司采选系统建设、大尹格庄金矿和早子沟金矿深部开拓工程。

丰宁金龙2,000吨/日选厂扩能改造提前完招金矿业工并实现达产达标。

中长期重点关注黄金资源量高达562.4吨、预计建成后1818.HK归属公司权益产量约9.6吨的海域金矿。

风险因素：金价波动风险，黄金产量不及预期，海域金矿投产不2020年中报点评及预期。

矿金成本下降投资建议：公司聚焦黄金主业，依托旗下优质矿山实现稳健经营。

预计未来海域矿业投产将带来公司矿产金产量的大幅提升业绩高增符合预期，将显著增厚公司业绩。

中信证券上调公司2020-2022年归母净利润预测为9.70/13.14/18.71亿元（原预测为7.29/9.24/14.47亿元，根据金价假设调整），对应2020-2022年EPS预测为0.30/0.40/0.57元。

给予公司2021招金矿业年25倍PE估值，上调目标价至11.70港元，维持“买入”评级。