华安证券-尚品宅配-300616-整装率先恢复，Q2量尺数增长为下半年蓄力-200828

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华安证券主要观点事件：公司发布2020年半年报，上半年受疫情影响，实现营业收入22.66亿元，同比减少27.77%；归母净利润净亏损1.23亿元，同比下降175.08%。

Q2环比改善明显，单季度实现收入15.97亿元，同比下降14.31%；归母净利润0.33亿尚品宅配元，但同比仍下滑82.35%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比下滑87.4%。

控费效果显著，合同负债同比增加12.98%：上半年公司销售费用同比下降30061620%，管理费用同比下降13%，公司来源于线上的量尺成本同比下降36%。

其中，Q2免费渠道量尺数占比整装率先恢复38%，较去年同期提升了9%。

另一方面，公司在经营承压的情况下依Q2量尺数增长为下半年蓄力然加大研发投入力度，上半年研发费用同比增长12%。

展望下半年，预计公司将继续华安证券保持积极的控费政策，利润端有望展现较大的弹性空间。

此外，公司持续深耕零售业务，直营渠道占比行业内最高，但由于零售端尤其是直营渠道以安装完成作为收入结转时尚品宅配点，受疫情影响，客户前期无法上门安装因而收入结转延迟。

截至6月底，300616公司共有合同负债（预收款项）12.97亿元，同比去年6月底增加12.98%。

我们认整装率先恢复为预收账款的同比正增长预示着公司下半年收入有望实现较大程度的修复。

上半年公司整体毛利率下降了7.18个pct，其中定制家具和配套家居产品的毛利率分别下滑了8.6和1.21个pct，这或与收入下行背景下部分制造成本仍需摊销以及上半年毛利率较高的直营渠道由于安装迟缓而收入结转较慢导致该渠Q2量尺数增长为下半年蓄力道收入占比或略有下滑有关。

整装业务率华安证券先恢复增长，自营整装和整装云良性发展：截至报告期末，HOMKOO整装云会员数量共计3000家，较去年底增加503个新会员。

上半年整装云渠道收入（全口径，含家具配套）达成约1.56亿元，同比增尚品宅配长51%；其中Q2达成1.19亿元收入，同比增长94%，家具配套同比增长198%。

圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约9400万元；其中Q2达成约6800万收入，同比增长20%，华东制造基地启用，预计南京圣诞鸟整装300616将于下半年贡献收入增量。

Q2量尺数实现较整装率先恢复快增长，为下半年蓄力：通过一系列创新O2O营销引流模式，上半年公司来源于线上的量尺数同比增长46%，其中Q2同比增长67%。

线下量尺数在Q2也实现了同比4%的增长，剔除前期受疫情影响较大的武汉、北京两地后Q2量尺数增长为下半年蓄力，Q2其他自营城市的直营+自营加盟终端零售收款同比增长约14%。

在疫情影响下，消费者决策周期拉长，Q2量尺数的大幅增长华安证券使得公司下半年业绩增长可期。

投资建议：Q2量尺数实现较快增长，预收账款同尚品宅配比正增长，下半年公司基本面有望触底反弹，公司坚持定位C端市场，具备互联网思维，坐拥领先的信息化系统，推荐关注。

预计公司2020-2022年收入分别为72.92/82.00/92.51亿300616元，同比分别+0.4%/+12.4%/+12.8%，归母净利润分别为5.33/6.45/7.33亿元，同比分别+0.9%/+21.0%/+13.6%，当前股价对应2020-2022年PE分别为23.14X/19.13X/16.84X，维持“增持”评级。

风整装率先恢复险提示：量尺转化不达预期；疫情反复，居民购买力减弱、地产调控趋紧，影响整体行业需求。