东方证券-海利尔-603639-业绩持续增长，看好新产品投放-200828

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核心观点业绩持续增长超预期：公司发布半年报，20上半年实现收入19.07亿，同比增长33.30%；实现归母净利润2.52亿，同比增东方证券长25.63%。

Q2作为公司旺季，在Q1实现增长的基础上，单季度收入和海利尔归母净利润继续同比增长34.53%和27.19%，达到11.15亿和1.64亿；毛利率、净利率均环比提升，分别达到32.06%和15.11%。

以量补价逆市提升：公司主力产品吡虫啉、啶虫脒26036390H1均价同比下滑26%和22%，目前已达到长周期的历史底部，继续向下空间不大。

公司逆势提升的原因业绩持续增长我们判断来自以下几个方面。

1）原药以量补看好新产品投放价，公司近年通过不断技改提升了自有原药的供应能力，产品低价也推动需求增长。

2）制剂持续增长，公司制剂一体化优势明显，近年通过终端推广和新产品放量规模不断增长，公司制剂产品不仅在国内市场取得良好东方证券口碑，在海外布局也取得系列成果，目前已在澳大利亚、新西兰等50个国家拥有900多个产品的支持登记和自主登记，并已设立部分境外子公司；原药市场价格下跌也利好制剂毛利率提升。

3）收购子海利尔公司的甲维盐等产品带来收入增长。

新产品进入投放序列：公司2000吨噻虫嗪和1000吨噻虫胺原药项目已于近年6月进入试生产，充实公司新烟碱产品序列；我们前期报告看好的2000吨丙硫菌唑产品也有望于今年投放，在原603639药和制剂板块持续推动公司成长。

中长期看，公司在青岛平度的新基地恒宁公司目前规划了投资8.46亿的4万吨原药和中间体项目（一期），包括苯醚甲环唑3000吨、丙环唑2000吨、溴虫腈2000吨和丁醚脲200业绩持续增长0吨四大原药产品和配套中间体，将支撑公司更大的发展空间。

财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益EPS分别为1.52、2.16和2.87元，按照可比公司20年20倍市盈率，给予目标价为30.40元并维持看好新产品投放买入评级。

风险提示新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预东方证券期；产品和原材料价格波动。