东吴证券-五粮液-000858-Q2现金流显著改善，全年稳健增长可期-200827

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事件：公司发布2020年中报，2东吴证券0H1实现营收307.68亿元（+13.32%），归母净利108.55亿元（+16.28%），扣非净利108.63亿元（+15.63%）。

20Q2实现营收105.29亿元（+10.13%），归母净利31五粮液.51亿元（+10.16%），扣非净利31.35亿元（+9.83%）。

投资要点收入稳步增长000858，普五批价上行趋势不改。

公司20H1实现营收30Q2现金流显著改善7.68亿（+13.32%），20Q2实现营收105.29亿（+10.13%）。

产品端，公司20H1酒类收入281.67全年稳健增长可期亿（+10.81%），据渠道反馈，疫情期间公司主动控货，厂家按终端扫码率放量，高端五粮液主要依靠吨价提升带动增长；而公司系列酒上半年保持高增且增速高于高端酒，同比增速超25%。

公司疫情期间挺价措施有力，在保证库存良性管控的同时，通过发布最低出货/团购价、打造501形东吴证券象产品、加强终端核心掌控等方式引导价格稳步上涨，当前普五批价从6月末的910-920元进一步回升至970元左右，未来仍有上行空间。

渠道端，公司加强高质量渠道梳理，重视团购及新零售渠道的建设，公司二季度以来加强企事业单位拜访，新增超4亿团购订单，团购占比未来仍将持五粮液续提升。

同时公司5月成000858立新零售管理公司，除自营商城外，针对线上经销商精细化管理。

业绩符合预期，Q2现金流显著改善Q2现金流显著改善。

公司20H1实现归母净利108.55亿（+16.28%），20Q2实现归母净利31.51全年稳健增长可期亿（+10.16%）基本符合预期。

公司20H1净利率同增0.84pct为36.96%，主要由于毛利率为74.54%（同增0.72pct）带动，毛东吴证券利增长预计系高端酒提价、产品结构优化（酒类业务毛利率同增2.11pct）和税率影响所致。

此外公司疫情期间提前开始疫后布局，逆势加大市场投入，销售费用率为五粮液10.35%（同增0.59pct），管理费用率（含研发）同减0.4pct，主因规模效应影响。

现金流方面改善明显，公司20H1经营活动现金流净额11.7亿（-86%），主因递延所得税影响税收支出所致，但20Q2经营活动净现金流环比大幅改善，为23.7亿（+440%），主因应收票据下降的影响（Q2应收票据、账款及融资137.2亿，环比Q1大幅下降58亿），公司二季度销售商品等收到现金为159.3000858亿，同比增长55%。

此外，公司20Q2合同负债环比Q1下降约1Q2现金流显著改善1亿元。

批价上行全年稳健增长可期带来经营正循环，估值中枢上移可期。

公司自17年以来针对产品、渠道及价格体系的积弊积极实施“二次创业”改革成果显著东吴证券，20年以来公司深化改革，精细化管理措施持续落地。

疫后普五批价延续上行趋势，未来期待站上千元价位，渠道利润的增厚除进一步增强渠道推力外，在空白区域亦可吸五粮液引优质资源加盟，渠道正循环经营可期。

此外，公司未来计000858划推出2000元以上产品进一步巩固品牌力，在营销配套升级背景下公司活力有望持续释放。

中长期看，品Q2现金流显著改善牌壁垒下公司渠道及产品端的持续改善有望带动估值中枢上移。

盈利预测与投资评级：我们预计20-22年公司收入达574/666/766亿，同比增长14%/16%/15%；归母净利润达207/257/305亿，同比增长19%/24%/19%；对应EPS分别为5.34/6.61/7.86元，对应PE分别为44/36全年稳健增长可期/30X，维持“买入”评级。

风险提示：高端酒需求回落，疫情加剧，系列酒增长不达东吴证券预期。