国信证券-科斯伍德-300192-2020年中报点评：龙门教育韧性十足，未来关注新校区扩张进程-200828

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龙门教育100%股权并表，2020H1归母业绩国信证券同增74%2020H1，公司实现营收3.84亿元/-13%，归母业绩6183万元/+74%，主要系龙门教育4月份实现100%并表致业绩高增，扣非净利润6097万元/+71%，EPS为0.24元。

Q2单季，实现营科斯伍德收2.13亿元/-5%，归母业绩4014万元/+113%，扣非归母业绩3964万元/+110%。

300192疫情冲击下，传统油墨业务微亏，龙门教育经营韧性十足2020H1分板块，1）龙门教育营收2.44亿元/-6%，归母业绩8104万元/+13%，归母净利率33%/+6pct，预计系K12业务扭亏为盈所致。

其中封闭复读业务收入同比微增，春季招生1.14万人/+5%，且客单价稳定增长，为龙门收入、业绩主力贡献点；K12业务收入同比下滑，但公司将线下课程转至线上，且控费良好，扭亏实现业绩约200-300万2020年中报点评元；软件业务收入同比下滑，但内部销售利润率高、预计稳定贡献利润。

2）油墨业务收入为1.4龙门教育韧性十足1亿元/-22%，利润预计微亏。

2未来关注新校区扩张进程020H1年毛利率为43.40%/+3.02pct，各项业务毛利率均有改善，其中教育业务毛利率同比提升1.65pct。

期间费用率同比下降3.93pct，其中销售/管理/财务费率分别下降1.55/1.62/0.82pct，研发费率微国信证券增0.05pct。

现有业务经营稳健，战略携手倍凡教育迈出异地扩张第一步2020年6月公司与西安理工大学签署租赁协议，新增西安第6校区莲湖校区，建成科斯伍德使用预计将贡献2000-3000人招生增量，且公司未来3-5年拟在西安新增10-12个校区，整体看现有复读培训业务仍具备成长空间。

前期公司与倍凡教育达成战略合作协议，后者为300192国内中等职业教育运营管理龙头，技能培训课程体系专业，业务规模居全国前列。

2020年中报点评而龙门教育中高考升学经验丰富。

二者强强联合有利于职高新校区的综合竞争力，助力龙门教育业务迈出异地复制的坚实龙门教育韧性十足一步。

风险提示：政策监管趋严；招生不达未来关注新校区扩张进程预期；龙门教育创始团队流失等。

关注新校区扩张进程，维持“增持”评级维持前期盈利预测，公司20-22年EPS至0.61/0.0.76/0.93元，对应20-22年估值水平为44/35/29x，建议关注西安本地扩校以及异地职高校区落地进程，维国信证券持“增持”评级。