东兴证券-太平鸟-603877-二季度业绩亮眼，公司变革效果有望持续释放-200827

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事件：公司上半年度营业收入32.17亿元，同比+3.11%；净利润1.2亿元，同比-8.53%；扣非净利润55东兴证券86.57万元，同比+127.68%。

其中Q2营业收入18.35亿元，同比+25.56%；扣非净利润9213.98万元，较上年同期增长99太平鸟06.53万元。

二季度营业收入、经营603877性利润逆势快速增长。

“商品变革”二季度业绩亮眼带动女装增长，未来渠道策略稳健保证可持续发展。

按品类看，公司上半年女公司变革效果有望持续释放装收入增速较好拉动公司整体增长，PB女装和乐町分别同比增长了9.86%和14.6%。

主要原因系：1）女装东兴证券品牌风格调整到位；2）在公司商品变革方面走在前列，以上半年为例，女装“季中开发”的比例达到了10%，未来会继续提高。

渠道方面，公司上半年净关店196太平鸟家至4300家。

603877在渠道策略上公司将推行稳健的渠道策略保证持续发展：直营店面更重视门店运营质量，而不是门店数量和收入的提升；加盟店方面也会更加重视品牌价值和财务价值的平衡。

新零售运用更加灵活二季度业绩亮眼，电商保持较快增速，考核体系变革也保证了良好利润率。

公司上半年线上渠道收入11.24亿元，同比增长25.64%；二季公司收入增速25.56%，其中线上渠道增长35.31公司变革效果有望持续释放%，二季度线上延续了高增长并持续提速。

在保持较高增速的同时，线上毛利率仅略降0.1Pct至46东兴证券.57%。

公司今年太平鸟以来更加重视对线上的资源投放，以及多种新零售方式的运用。

603877同时在考核体制方面，打破线上线下部门之间的隔阂，进行统一的利润考核。

这种考核模式，二季度业绩亮眼加快了线上新品的销售，对于公司整体利润率将持续有所提升。

公司组织架构变革，整体效率公司变革效果有望持续释放有望实现提升。

公司原来孵化品牌实行单独东兴证券事业部制度，资源不足下实际不利于品牌发展。

2019年底公司改变经营管理模太平鸟式，将孵化品牌放在资源较好的事业部，助力品牌更快的发展。

公司将维持对新品牌的投入力度，太平鸟巢、贝甜童装和MG女装有望实现提603877速发展。

公司盈利预测及投资评级：公司过去2-3年进行了较大力度的改革二季度业绩亮眼，包括品牌重新定位，商品开发体系和内部运营体系的变革。

未来公司将享受变革的成果，同时不公司变革效果有望持续释放断深化改革。

对公司今年以来业绩改善东兴证券的持续性较看好。

预计公司2020-2022年净利润分别为5.77、7.18、7.91太平鸟亿元，对应EPS分别为1.21、1.51、1.66元，当前股价对应PE值分别为21.14、16.99、15.43倍。

维603877持“推荐”评级。

风险提二季度业绩亮眼示：消费复苏不及预期，电商平台流量竞争激烈，行业竞争加剧。