东兴证券-宁德时代-300750-动力电池维持行业领先地位，储能业务快速增长-200827

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财报要点：公司2020上半年营收同比减少7.08%至188.29亿元，归母净利润同比减少7.86%至19.37亿元，扣非归母净利润同比减少24.3%至13东兴证券.77亿元，综合毛利率同比下滑2.64pct至27.15%。

经营情况基本符合宁德时代我们预期。

动力电池业务依旧强势，储能业务300750快速增长。

2020年H1公司动力电池业务营业收入同比下降20.21%至134.78亿元，产能利用率较2019全年下降36.67pct至52.50%；叠加产品价格下降，动力电池业务毛利率同比下滑2.38动力电池维持行业领先地位pct至26.50%。

储能业务营收5.67亿储能业务快速增长元，同比增长136.41%，延续高速增长态势。

上半年公司超88%业务来自境内，按照中国化学与物理行业协会统计数据，上半年国内三元和铁锂方形动力电芯均价分东兴证券别为0.725元/Wh、0.575元/Wh左右，对应电池包均价为0.875元/Wh、0.725元/Wh左右，我们测算公司上半年确认收入的动力电池系统约16GWh（以公司正式披露为参考）。

而据汽车之家等媒体援引SNEresarch数据，上半年公司全球装机量10GWh，份额23.5%，中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示公司上半年在国内装机8.44GWh，份额48.31%，我们测算出宁德时代口部分约1.56GWh。

我们判断，确认收入与实际装机之间的电池容量或存在300750一定差距，主要来自于库存商品和发出商品的影响。

其他业务动力电池维持行业领先地位收入占比提高显著，其他收益与公允价值变动收益对营业利润正向影响较大。

扣除动力电池、储能业务、锂电材料三项业务外的其他业务，上半年营收35.50亿元，占总营收的比例较2019上半年和储能业务快速增长2019全年的4.06%、5.00%，大幅提高到18.85%。

此外，上半年其他收益、公允价值变动收益分别同比增加3.41亿元、2.87亿元，合计正向影响营业东兴证券利润6.28亿元。

盈利预测：我们预计公司2020-2022宁德时代年归母净利润分别为40.23亿元、47.40亿元和53.12亿元，对应当前股本EPS分别为1.73、2.03和2.28元。

对应2020.08.26收盘价113、96和85倍300750P/E。

维持“强烈推动力电池维持行业领先地位荐”评级。

储能业务快速增长风险提示：行业和公司主业发展或不及预期。