光大证券-大参林-603233-2020年半年报点评：营收提速业绩略超预期，大举扩张伴随经营效率提升-200828

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光大证券事件：公司披露2020年半年报，报告期内实现营业收入69.40亿元（+32.14%）；归母净利润5.95亿元（+56.21%）；归母扣非净利润5.81亿元（+55.73%）；实现EPS为0.91元。

业大参林绩略超市场预期。

点评：◆新开门店提速，继续深耕华南市场截至2020H1，公司共有门店5212家，加盟店160323306家，上半年净增456家门店，其中，新增直营门店439家，加盟店52家，收购门店2家，关闭门店37家，相比Q1净增门店环比提速153.49%，疫情过后公司扩张速度加快。

华南地区新增门店占比达81.54%，体现公司深耕2020年半年报点评华南市场的战略。

202营收提速业绩略超预期0H1公司门店日均平效为88.9元/平方米，同比增长1.60%，经营效率持续提升。

◆Q2收入增长亮眼，省外表现优异，可转债助力持续扩张公司Q2营收同比增长高达34.55%，相比Q1的30.41%同比增大举扩张伴随经营效率提升速继续提速。

分产品来看，非药品营收增速高达70.10%，主要受到疫情中医疗器械类非药品销售增长带动；中西成药、中参药材营收Q2分别同比增长24.89%、18.72%，持续受益于处方外流和光大证券多元化品类推广。

分地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，营收占比高达84.48%；东北华北及西北地区营业收入同比增长605.12%，主要由于门店并购的销售增长贡献，凸显公司2019年扩张至黑龙江、河北、陕大参林西的优异成效，省外扩张模式得到验证。

H1公司毛利率同比减少1.82pct至36.78%，主要是零售处方药与防疫商品等销售份额提升，而此类品种毛利率较低，导致整体毛利率小幅度下降;批发毛利率上升7.91%主要原因系继续开拓医药渠道市场603233和开发优势品类带来的贡献。

公司可转债募集资金14.05亿元已于20202020年半年报点评年8月17日通过审核，拟投入老店升级改造、新零售及企业数字化升级、运营中心、生产基地建设项目，公司资金充裕有望延续快速扩张势头。

◆物流精细化管理改善存货周转，运营效率继续提升上半年营收提速业绩略超预期，公司自建的漯河产业园和广西玉林物流中心已投入使用，大大提升门店配送能力，降低配送成本，提高仓库周转率。

公司20H1存货周转天数为88.9天，同比下降21.6天，大举扩张伴随经营效率提升公司物流管理水平大幅提升。

20H1应付账款周转天数相比Q1下降2.30天，主要由于可转光大证券债的发行使公司回款能力增强。