华泰证券-圆通速递-600233-航空货运强劲，中报超预期-200828

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中报超预期，维持“增持”评级公司公告2020年中报（08/27）：1H20，公司实现收入145.8亿元，同比+4.5%；归母净利为9.7亿元，同比+12.5%；其中，2Q20公司归母净利为7.0亿元，同比+40.6%，华泰证券超过我们预期的6.2亿元。

基于审慎考虑，我们维持公司20/21/22年EPS预测0.71/0.80/0.90元；公司竞争力提升但市场对价格战存担忧，给予其20年25.5XPE，上调目标价至18.11元，维圆通速递持“增持”评级。

2Q归母净利超预期，航空贡献主要增量2Q20，公司件量同比+52.5%（行业：同比+36.7%），件量同比增速领跑通达系，件均收入为2.19元（同比-28.1%）；实现营业收入90.5亿元，同比+20.5%；归母净利为7.0亿元，同比+40.6%，600233超过我们预期的6.2亿元。

1H20，疫情致全货机运力供不应求，圆通国际和母公司全货机业务受益显著：（1）圆通国际实现净利润0.84亿元（1H19：113万元）；（2）全货航空货运强劲机实现外部收入5亿元（1H19：0.99亿元），全货机为主的其他行业毛利0.91亿元（1H19：-0.64亿元）。

剔除前述因素后，我们估算公司2Q20归母净利中报超预期增速约为10%。

精细化管理叠加资本开支，持续降低单位成本上半年，公司持续强化成本控制：1）加大华泰证券自有车投入力度，截止1H20自有车辆2002辆（19年底：1555辆），单票运输成本为0.51元（中通：0.47元），同比-31.3%；2）加大自动化设备投放，人效同比提升超20%，单票中心操作成本0.33元（中通：0.32元），同比-15.0%；3）加大末端网络建设，截止1H20终端门店超过4.1万个，通过非上门派送降低成本，单票派送成本为1.21元，同比-6.5%。

但由于激烈的市场竞争，公司单票快递毛利为0.22元（中圆通速递通：0.43元），同比下降40.7%。

维持“增持”评级，小幅上调目标价今年4月，公司公告拟授予股600233权激励1640万股，行权目标为20/21年扣非净利不低于24/26亿元，凸显管理层信心。

公司2Q归母净利超预期但基于审航空货运强劲慎考虑，我们维持公司20/21/22年EPS预测0.71/0.80/0.90元。

可比公司对应20年Wind一中报超预期致预期PE中值26.8X；考虑公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧，给予公司20年25.5XPE（较行业估值折价5%），上调目标价至18.11元（前值15.62-17.75元），维持“增持”评级。

华泰证券风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。