天风证券-上海医药-601607-半年报点评：上半年稳步回升，表现可圈可点-200828

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上半年利润端仍实现正增长，盈利能力进一步提升2020年上半年，公司实现营业收入871.65亿元，同比下滑5.84%；实现归母净利润天风证券24.43亿元，同比增长6.84%，扣非后归母净利润22亿元，同比增长5.02%。

单季度来看,2020年Q2,公司实现收入468.58亿元（+0.62%），归母净利润14.05上海医药亿元（+21.1%），扣非后归母净利润12.17亿元（+15.31%），业绩继续保持增长。

报601607告期内，公司经营性现金流净额为37.06亿元（+83.2%），主要系报告期内货款回笼量增长，现金流情况进一步好转。

2020年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为1半年报点评5.04%、3.31%，分别同比增长0.69、0.33个pp，整体盈利能力上升。

医药工业海外市场成功实现突破，医药商业继续推进互联网医疗布局报告期内，受疫情上半年稳步回升影响公司医药工业与医药商业收入均略有下滑。

医药工业表现可圈可点实现收入116.75亿元（-2.24%），毛利率58.55%，同比增长0.79个pp。

60个天风证券重点品种收入65.47亿元(-3.00%)，重点品种平均毛利率71.69%。

报告期内，公上海医药司新设上海医药产品战略部以提升产品规划制定和执行效率；成立罕见病药品事业部并将罕见病药品作为重点发展领域，力争成为中国罕见病药品的领头企业；积极拓展海外市场，上半年出口总额达5亿以上，是去年同期3倍多，他汀系列原料药及替卡格雷系列原料药出口量同比增幅均在60%以上。

医药商业方面，分销业务实现收入754.51亿元（-5.91%），毛利率7.08%；医药零售实现收入37.68亿元（-1.79%），毛利率13.68%；疫苗销售收入60160721.77亿元（+49%）。

上半年公司成功引入8个进口总代品种，包括全球首款RANKL抑制剂“地舒单抗”和全球首个氘代药物“氘代丁苯那嗪”；上药云健康B轮融资正在持续推进，目前在上海已经对接31家互联网医院，并与其中多家达成了独家配送委托关系，益药生态圈的建立、行业相关新零售资产的加速整合及医药商业科技平台的持续升级，未来将助推公司成半年报点评为行业头部企业。

研发投入持续提升，上半年成果显著报上半年稳步回升告期内公司研发费用投入6.77亿元，同比增长19.96%，共计7个品种（7个品规）通过了仿制药一致性评价，获批一致性评价产品累计增加到13个品种（16个品规），位居行业前列。

“注射用LT3001”和抗肿瘤新药表现可圈可点“SPH3261胶囊”临床试验申请已受理；SPH3127的Ⅱ期临床试验已完成临床研究，与安慰剂相比3个剂量组均有疗效优势。

抗肿瘤新药“SPH3348”Ⅰ期临床试验完成首例受试者入组，羟基雷公藤内酯天风证券醇片“雷腾舒”Ⅱ期临床试验完成首例受试者入组；与以色列制药公司MapiPharma达成合作开发两项长效注射剂协议；与北京科信必成医药就罕见病治疗药物达成委托技术开发协议。

从深圳市亦诺微医药取得新一代重组疱疹溶瘤病毒上海医药T3011（瘤内注射）在大中华地区商业化的独家权益。

601607估值与评级公司是全国性医药商业龙头，随着工业与商业板块的齐发力，未来有望保持持续稳定的发展，根据公司半年报情况，我们预计2020-2022年净利润为49.25/54.03/61.53亿元，维持“买入”评级。

风险提示半年报点评：药品降价风险，一致。