东吴证券-大参林-603233-经营业绩高速增长，运营管理持续优化-200827

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投资要点事件：2020年上半年公司实现营业收入69.40亿元，同比增长32.14%；实现归母净利润5.95亿元东吴证券，同比增长56.21%；实现扣非归母净利润5.81亿元，同比增长55.73%。

经营性现金流净额6.2大参林6亿元，同比增长8.91%。

经营业绩高速增长，经营现金流同比603233改善。

得益于已有零售店的内生增长、新开和并购门店的业绩增量，公司营收实现32经营业绩高速增长%的快速增长。

同时，叠加管理效益提升以及营业总成本的有效控运营管理持续优化制，净利润增速高于收入增速，归母净利润与扣非归母净利润均实现56%左右的高速增长。

东吴证券此外，由于公司库存优化、整理营运能力提升等，经营活动产生的现金流量净额同比增加8.91%。

华东市场大参林高速增长，非药品类增长最快。

分地区来看，华南市场销售增长27.72%，华中市场销售增长27.35%，华东市场销603233售增长65.49%。

在“深耕华南，布局全国”战略下，体现公司跨省进行品牌扩张、经经营业绩高速增长营的能力持续提升。

分业务类型来看，零售业务收入65.90亿元（+31.34%），占总收入比重约96.92%，毛利率37.5%（-1.84pct），公司将通过继续下运营管理持续优化沉二、三级市场及深化大健康市场等，保持零售业务强势地位和领先优势。

批发业务收入2.09亿元（+81.62%），毛利率14.37%（+7.91pct），主要系开拓医药渠道市场和开发优势品类带来毛利率东吴证券提升。

分产品种类来看，非药品类增长最快，增速高达70.10%大参林，主要由于疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长。

同时，由于相对低毛利的零售处方药与防疫商品等销售份额提升，导603233致公司整体毛利率同比下降1.82pct。

门店扩张有经营业绩高速增长序推进，运营管理持续优化。

上半年，公司净增加门店456家，其中，新增直营门店439运营管理持续优化家，加盟店52家，收购门店2家，关闭门店37家，截止2020年6月30日，公司门店总数5212家（含加盟店106家）。

在5106家直营连锁门店中，已取得医保资质的药店达398东吴证券2家，占直营药店总数的77.99%。

上半年，直营门店的有效月均平效为2667.82元/平方米（含税），会员复购率占比提升7%，公司大参林全方面优化门店管理，有望加速整体盈利水平的提升。

综合来看，上半年公司整体销售净603233利率8.73%，同比提升1.51个百分点。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为9.42亿和11经营业绩高速增长.94亿元、15.03亿元，2020-2022年EPS分别为1.43元、1.82元、2.29元。

当前股价对应估值分别为56倍、4运营管理持续优化4倍、35倍。

考虑到公司持续东吴证券完善全国布局，运营管理能力持续优化，有望带来盈利水平加速提升。

首次覆大参林盖，给予“买入”评级。

风险提示：门店扩张或603233不及预期；门店业务增长或不及预期；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险。