中信证券-锐科激光-300747-2020年中报点评：业绩阶段承压，长期受益激光器国产替代-200828

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2020年上半年，由于疫情影响正常经营，报告期内公司中信证券实现营收7亿元，同比-30%；实现归母净利润0.67亿元，同比-69%。

展望未来，公司中低功锐科激光率产品具备竞争力和性价比，高功率产品拓展顺利，长期受益激光器国产替代趋势。

我们预计2300747020-2022年公司EPS为0.87/1.08/1.36元，维持“增持”评级。

上半年疫情导致公司2020年中报点评业绩阶段承压，但高功率产品表现突出。

公司2020上半年实现收入7.09亿元（同比-2业绩阶段承压9.91%），归母净利润0.67亿元（同比-69.33%），主要系公司地处武汉，疫情影响下3月底才开始复工复产。

分季度看，Q1/Q2长期受益激光器国产替代收入1.3/5.7亿元，同比-66%/-6.4%，归母净利润分别0.11/0.55亿元，同比-89%/-53%，Q2降幅有所收窄。

二季度复产以来，公司订单饱满，Q1光纤激光器订单量达到6000台以上，同时高功率产品表现突出，600中信证券0W及以上产品销量同比增长100%。

展望后续，下半年公司锐科激光激光器销售有望逐季向好，预计2020全年国内市占率进一步提升至接近30%，产品端也进一步拓展至清洗、超快等应用领域，贡献增量营收。

竞争端而言，我们认为公司与海外龙头IPG的价格战基本结束，300747未来面对国内竞争对手将更具有主动性。

大客2020年中报点评户策略及新品生产导致毛利率承压，销售回款及原材料储备导致经营现金流净流出。

公司2020H1整体毛利率同比-7.85pcts至23.98%，其中连续型产品毛利率同比-9.1pcts至25.6%，脉冲型同比-3.5业绩阶段承压9pcts至15.29%。

分长期受益激光器国产替代季度看，Q1/Q2分别为27%/23%，同比-8.15/-6.33pcts，一方面系公司上半年聚焦大客户业务，给与一定程度让利;另一方面公司上半年新品处于良率提升过程，影响利润率水平。

费用端而言，2020H中信证券1公司期间费用率13.9%（同比+4.5pcts），主要系一季度业务停工停产但仍有防疫、薪资等支出。

公司上半年经营性现金流净额为-2.6锐科激光4亿元（去年同期-0.17亿元），系疫情导致销售回款不达预期，同时原材料储备增加、运营及人工支出所致。

横纵双向拓展，长期看好公司光纤激光300747器龙头地位。

横向：公司积极拓展激光器品类，包括自研直接半导体激光器，收2020年中报点评购国神光电切入超快激光器。

纵向：上游布局泵浦源、光纤、光栅等元器件实现业绩阶段承压垂直一体化.2020年随着光纤、光栅等产能落地，核心器件自制率有望进一步提升。

同时国内长光华芯、锐晶激光等已经具备部分激光芯片供应能力，公司未来有望通过自制+国产化采购进一步降低对海外产品的依长期受益激光器国产替代赖，逐步缩短与国际巨头的差距。

光纤激光器行业正逐步打开国产替代阶段，长期中信证券看有望渗透工业切割、焊接等各领域，我们看好公司在激光器行业的深耕，横纵两向拓展将带动公司持续成长。

风险因素：高功率研发锐科激光不及预期；下游行业疲弱；宏观经济下行；价格战持续。

300747投资建议：光纤激光器行业全球市场约25亿美元，目前正处于国产化起步到加速突破的过程。

公司作为国内光纤激光器龙2020年中报点评头企业，有望凭借性价比巩固低功率市场，同时积极投入研发拓展中高功率市场已初见成效。

考虑到今年疫情阶业绩阶段承压段影响公司业绩，以及国内竞争导致的价格压力，我们下调公司2020-2022年EPS预测至0.87/1.08/1.36元（对应除权前1.30/1.62/2.03元，原预测为1.98/2.65/3.50元），现价对应PE为85/68/54倍，维持“增持”评级。