华西证券-润达医疗-603108-业绩符合市场预期，自产业务和集约化/区检中心业务恢复情况较好-200827

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事件概述公司公告2020年半年报：实现营业收华西证券入29.43亿元，同比下降10.67%；实现归母净利润1.11亿元，同比下降36.28%；实现扣非净利润1.08亿元，同比下降39.87%业绩符合市场预期，自产业务和集约化/区检中心业务恢复情况较好受疫情影响，国内医院的住院量、门诊量及手术量均受到显著影响，但整体上仍处于逐渐恢复过程中，即Q2在核心区域北京和东北仍然受到疫情影响的基础上、单季度实现营业收入同比增长为-6.78%，分月份来看，6月份环比5月增长约20%、基本实现2019年同期水平。

（1）分业务来看，自产业务和集约化/区检中心业务恢复情况更好：自产业务上半年实现收入1.53亿元，同比增长15.39%、Q2单季度实现0.88亿元，同比增长17.3%；集约化与区域检验中心业务上半年实现营业收入8.36润达医疗亿元，同比下降11.02%、Q2单季度实现4.92亿元，同比下降3.45%，呈现较好的恢复趋势。

（2）Q2毛利率和净利率已恢复到正常水平：公司上半年毛利率和净利率分603108别为24.58%和5.90%，随着公司业务逐渐恢复到正常水平，公司Q2单季度毛利率和净利率已恢复到正常水平，即分别为26.12%和7.44%。

集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策，呈现高速增长从2009年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度，尤其是201业绩符合市场预期5年以来的药品零加成、耗材零加成，造成医院经营压力加大，降本增效成为医院的焦点。

润达医疗作为专业化综合实验室服务商，相对传统IVD代理服务，能为医院提供更多增值服务，为医自产业务和集约化区检中心业务恢复情况较好院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。

截止2019年底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家，收入规模20.63亿，同比增长21.24%，另外区域检验中心业务已开展30多家，未来随着集约化业务客户的转华西证券化、以及新开客户的转化，区域检验中心业务将持续拓展。

投资建议：公司存在显著预期差，维持“买入”评级公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长，我们预润达医疗计和测算，2021年/2022年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%，占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商，转型成综合性实验室服务提供商，但是，市场并未充分认识到这一点，2021年估值仅18倍，我们认为，公司存在显著预期差。

公司作为综合性实验室服务提供商，持续推进集约化/区检中心业务603108，契合终端医院医保控费、降本增效需求，预期未来将持续保持快速增长；另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长，预期未来整体利润将呈现高速增长。

维持业绩预测，即2020-2022年公司归母净利润分别为3.50/4.69/业绩符合市场预期5.92亿元，同比增长13.2%/33.9%/26.2%，对应2020/2021年估值分别为24/18倍，维持“买入”评级。

风险提示传统IVD代理业务低于预期；集约化/区检中心业务拓展低于预期；自产产品上市及市场销售低于预自产业务和集约化区检中心业务恢复情况较好期；商誉减值的风险；管理层和核心技术人员变动的风险。