平安证券-隆基股份-601012-业绩超预期，单晶龙头成长韧性强-200828

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投资要点事项：公司发布2020中报，实现营业收入201.4亿元，同比增长42.73%，归母净利润41.16亿元，平安证券同比增长104.83%，扣非后净利润38.94亿元，同比增长95.06%，EPS1.09元；拟每股派发现金红利0.18元（含税）。

公司业绩超隆基股份出市场预期。

平安观601012点：量利齐升驱动业绩高增。

上半年，公司实现单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增长14.98%，自用14.89亿片，硅片事业部实现营收110.18亿元，同比增长约34%；实现单晶组件对外销售6578MW，同比增长106.04%，自用222MW，组件事业部实现营收124.14亿元，同比增约49%；硅片和组件出货量的大幅增长共同推动收入规模大增，上半年公司共实现营业收入201.4亿元，同比增长42业绩超预期.73%，其中海外收入占比38%。

收入规模大幅增长的同时，毛利率水平也在提升，上半年硅片事业部和组件事业部的毛利率分别为34.8%和13.单晶龙头成长韧性强7%，同比提升2.8和0.9个百分点。

上半年销售、管理、研发、平安证券财务合计的费用率5.2%，同比下降3.5个百分点，主要受规模效应、运输费用纳入成本以及财务费用明显下降影响。

产能规模快速扩隆基股份张，未来增长动能强劲。

上半年，公司加快推进原有规划产能建设：宁夏乐叶5GW单晶电池完全投产；银川15GW单晶硅棒和硅片项目部分投产；西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目和西安航天基地一期601012年产7.5GW单晶电池项目自7月开始逐步投产，腾冲10GW单晶硅棒项目、曲靖10GW单晶硅棒和硅片建设项目计划分别于今年三季度、四季度逐步投产。

截至上半年，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW；目前已完成对越南光伏的收购（约3GW电池和7GW组件产能），有利业绩超预期于完善全球产能布局、规避光伏行业海外贸易壁垒。

考虑在建项目以及收购越南光伏，单晶龙头成长韧性强到2020年底，估计公司硅片产能超过75GW，电池片产能25GW左右，组件产能超过30GW，为未来业绩持续增长提供坚实支撑。

公司硅片平安证券业务盈利水平明显领先竞争对手。

参考各主要竞争对手披露的2020半年度财报情况，公司硅片业务盈利水平明显领先，公司硅片业务事业部上半年净利率达到28%，明显高于内蒙中环协鑫、弘元新材料、乌海京运隆基股份通等主要竞争对手。

关注硅片尺寸大型化601012、电池片配套比例提升以及BIPV。

上半年，公司完成166大尺寸的产能切换，逐步推进182大尺业绩超预期寸产能改造，未来166尺寸硅片有望成为主流，同比182尺寸占比快速提升，公司硅片尺寸大型化有望助力降本增利。

公司目前单晶龙头成长韧性强大幅扩充电池片产能，未来自产电池比例有望明显提升，提升公司组件业务的盈利水平。

上半年公司完成BIPV产品的研发和生产准备，将正式进军建平安证券筑光伏一体化市场，未来有望成为新的增长点。

隆基股份投资建议。

考虑盈利水平超预期以及投资收益等因素，调增公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润79.98、103.19亿元（原预测值66.16、77.56亿元），E601012PS2.12、2.74元，动态PE28.6、22.2倍。

光伏平价时代逐步来临，公司在单晶硅片、电池、组件业绩超预期等环节竞争力突出，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。

风险单晶龙头成长韧性强提示。

平安证券（1）海外新冠疫情快速蔓延，可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。

（2）国内光伏行业受政策影响较大，政策的调整可能影响国隆基股份内新增光伏装机需求。

（3）目前硅片、电池片等环节仍601012有新产能持续涌入，可能导致竞争加剧以及产品价格降幅超预期。