平安证券-新凤鸣-603225-疫情导致业绩短期下滑，公司产业一体化顺利推进-200828

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投资要点事平安证券项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入135.7亿元，同比增长-16.9%；归母净利润2.0亿元，同比增长-65.7%；每股收益0.14元。

平安观点：石化产品大跌导致公司业绩下滑：2020年上半年全球石化产品随着油价的大跌而下跌，公司主要产品是POY、FDY、DTY和P新凤鸣TA等大宗石化产品，产品价格的下跌是业绩下滑的主要原因。

具体来看，报告期公603225司POY、FDY和DTY销售价格分别下降31%、28%和22%。

由于投产时间的原因，公司PTA销售价格没疫情导致业绩短期下滑有同比数据，根据市场价格来看PTA销售价格同比也有大幅下降。

销售价格的下跌以及疫情导致的上半年开工负荷和销售量的下降使得公司公司产业一体化顺利推进的业绩短期受到影响。

行业景气度触底反弹、公司一体化产业扩张顺利进行：公司在独山港的两期共440万吨PTA项目第一期220万吨于2019年下半平安证券年投产，实现了产业链往上游的延伸。

目前二期PTA项目已经中交，预计将于2020年3季度投产，届时公司涤纶业务所需的大部分PTA新凤鸣可实现自给自足。

独山港园区的400万吨PT603225A和210万吨差别化、功能性纤维项目顺利推进。

公司的行业龙头地位将更加疫情导致业绩短期下滑稳固。

从市场环境角度来看，上半年纺织行业不景气，长丝行业价格低迷，PTA毛利率跌至低谷，但目前行业最困难的时期已经过去，随着国际油价的缓慢上行和疫情好转带来的生产消公司产业一体化顺利推进费复苏，石化产品价格有望逐步上行。

投资建议：公司是国内排名前三的涤纶长丝龙头，短期来看业绩受到低油价影响低于市场预期，综合考虑市场环境和公司经营计划，我们调整2020-2022年的归母净利预测分别是9.1、12.8和14.5亿元（原值12.5、15.7和17.3亿元），对应的EPS分别为0平安证券.65、0.92和1.03元，对应的PE分别为17、12和11倍。

新凤鸣疫情带来的短期压力不影响公司长期发展潜力，同时考虑公司低估值，我们维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）服装纺织等下游行业景603225气度下滑2）在建项目进度不及预期；3）产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨；4）行业竞争加剧。