中信证券-乐普医疗-300003-2020年中报点评：业绩逐季修复，符合市场预期-200828

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公司2020H1业绩扣非净利润端实现较好增长，IVD、家用医疗器械等新冠相中信证券关产品对业绩有所贡献，核心心血管介入产品收入有望逐季快速修复，整体业绩符合市场预期。

考虑到公司的长期管线布局以及“介入无植入”理念的推广，公司的长期投资价值显著，维持公司2020-2022年EPS预测为1.22/1.52/1.88元，对应PE30乐普医疗/24/20倍，维持“买入”评级。

业绩逐季修300003复，符合市场预期。

2020H1公司营业收入2020H1公司营业收入42.38亿元，同比增长8.08%，归母净利润为11.40亿，同比略下滑1.30%，扣非净利润11.14亿，同比增长21.20%，若剔除掉减值因素及非经常性业务的2020年中报点评影响，公司归母净利润预计为11.65亿，同比增长26.66%。

从单业绩逐季修复季度角度来看，2020Q2公司营业收入25.71亿元，同比增长25.86%，归母和扣非净利润7.56亿/7.39亿元，同比分别增长32.11%/46.83%，业绩逐季快速修复。

整体来看，公司2020Q1受新冠疫情影响业绩出现明显下降，Q2随着国内疫情的影响减少及医院常规诊疗的恢复，公司经营符合市场预期业绩呈现快速修复态势，符合市场预期。

IVD、人工智能、家用器械等疫情相关产品贡中信证券献明显，心血管介入器械的创新研发持续。

2020H1公司器械板块收入22.55亿，同比增长29.16%，其中核心心血管介入产品实现收入6.78亿，同比下滑25.41%，二季度已呈现出较好修复态势；结构型和心脏节律器械实现收入9199.39万元，同比下滑5.54乐普医疗%；IVD、人工智能医疗、家用医疗器械和外科等非心血管器械产品收入13.08亿元，同比增长155.38%，受益疫情影响实现高速增长；此外，器械代理配送业务收入1.78亿元，同比下滑21.95%。

公司是国内心血管介入领域的龙头企业，目前已获批上市NeoVas可降解支架、Vesselin药物球囊等重磅产品，后续仍有外周介入、介入无植入辅助器械、可300003降解封堵器、介入瓣膜等产品处于研发取证过程中，持续创新研发的投入将保障公司持续的产品输出和市场竞争力。

制剂在零售端增2020年中报点评长稳定，医疗机构端受集采影响收入有所承压。

药品板块：2020H1业绩逐季修复药品板块收入18.54亿元（-8.87%），其中制剂板块收入15.46亿元（-5.06%），原料药业务收入3.07亿元（-24.15%）。

受累于集采的影响符合市场预期，公司的氯吡格雷和阿托伐他汀在医疗机构端的销售量快速增长、销售价格大幅降低，整体医疗机构端的营业收入显著降低，在OTC渠道公司的氯吡格雷和阿托伐他汀继续实现稳定增长，整体来看公司制剂业务收入在上半年同比仅下滑5%，略超市场预期。

此外，医疗服务板块是公司中信证券正在培育的新业务板块，2020H1收入1.08亿元，同比下滑7.69%。

研发费用率有所乐普医疗提高，现金流表现优异。

2020H1公司经营活动现金净流300003量为11.37亿元，同比增长61.72%，现金流表现优异。

费用率角度，2020H1公司整体期间费2020年中报点评用率同比下降7.14个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别同比下降5.17、1.83和0.77个百分点，研发费用率同比提高了0.63个百分点，研发投入的增加主要系公司加快了医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，持续推进原料药研发，以及其他研发项目继续有序开展所致。

业绩逐季修复风险因素。

药品及耗材降价符合市场预期，新兴领域投资不达预期。

中信证券投资建议。

公司2020H1业绩扣非净利润端实现较好增长，IVD、家用医疗器械等新冠相关产品对乐普医疗业绩有所贡献，核心心血管介入产品收入有望逐季快速修复，整体业绩符合市场预期。

考虑到公司的长期管线布局以及“介入无植入”理念的推广，公司的长期投资价值显著，维持公司2020-2022年EPS预测为3000031.22/1.52/1.88元，对应PE30/24/20倍，维持“买入”评级。