光大证券-海底捞-6862.HK-2020年上半年业绩点评：在行业洗牌时刻逆势扩张-200828

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◆事件：海底捞公布了2020H1业绩，实现营收97.61亿元，yoy光大证券-16.5%，归母净利-9.6亿元，符合市场预期。

◆开店节奏快于预期，更多选择拉动客单价提升上半年海底捞新开173家门店海底捞（净新开门店167家），门店扩展速度快于市场预期。

当前门店数量达到935家，一线/二线/三线门店数分别为212/389/267家，另有67家为6862.HK海外门店，受疫情影响，上半年平均翻台下滑至3.3次/天，同店平均翻台率为3.7次/天。

分城市等级看，低线级城市的2020年上半年业绩点评门店恢复速度要快于高线级城市：一线/二线/三线及以下城市的翻台率分别为3.0/3.5/3.6次/天，高线级城市对于餐饮门店就餐的规定更为严格，此外北京疫情反复亦对翻台产生一定影响。

公司上半年陆续推出91种新菜品，进一步丰富了消费者的选择，在行业洗牌时刻逆势扩张也拉动了人均消费的增加。

整体ASP光大证券从104.4元上升至112.8元，yoy+8.0%。

分城市等级看，ASP均有所增加，其中二线城市提升幅度最大，yoy海底捞+9.1%。

疫情下外卖业务对营收的贡献增加至4.2%（19H1为1.6%），20H1外卖收入为4.1亿元，yo6862.HKy+123%。

◆成本端受疫情影响，费用率有所增加成本端，疫情对收入端的2020年上半年业绩点评负面冲击下，费用占比受到影响。

疫情期间，门店为提升顾客体验，对原材料的消耗有所增加，原材料占收入比增加至44.5%（19H1为41.9%在行业洗牌时刻逆势扩张）；由于海底捞暂停营业期间（1月26日停业，3月12日开始陆续恢复堂食）依然发放员工基本工资，快速拓店阶段吸纳员工有所增加，员工成本占营收比为41.7%（19H1为31.2%）；物业租金占比有所下降，但由于门店的快速拓张带来使用权资产增加，折旧及摊销比例上升至13.3%（19H1为7.1%）。

◆盈利预测与投资评级疫情期间，作为行业龙头的海底捞拿到了许多优质光大证券的铺面，同时也进一步加快了自己的开店步伐。

我们预计海底捞2020年将净新开450家门店，其中一线：二线：海底捞三线及以下的比例为1:2:1.5。

考虑到公司开店速度快于此前预期，以及快速拓店对整体盈利的拉动，上调2020-6862.HK2022年营收预测分别至332/556/678亿元，开店加速导致前置成本增加，维持净利预测为17.3/46.4/61.0亿元。

我们持续看好公司的长期潜力，上调目标价至56港元，维2020年上半年业绩点评持公司“买入”评级。

◆风险提示：疫情影响在行业洗牌时刻逆势扩张高于预期，公司恢复低于预期。