华金证券-家家悦-603708-渠道扩张叠加内生增长，疫情下超市业务快速增长-200828

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事件公司披露半年报，上半年实华金证券现营收92.46亿元/+27.27%，归母净利2.87亿元/+26.99%，基本每股收益0.47元。

其中Q2营收39.58亿元/+14.40%家家悦，归母净利1.11亿元/+30.51%。

投资要点◆渠道扩张叠加内生增长，疫情下超市业务快速增长：营收端，上半年公司营收增长27%，一方面公司大卖场综超渠道扩张，公司建筑面积同比增加约20%，另一方面疫情下生鲜及食品需求旺盛，上半年公司同店增长约11.4%，生鲜品类毛利润增长64%，推动603708公司内生增长。

净利端，公司各品类毛利率均有提渠道扩张叠加内生增长升，低毛利率的生鲜占比影响整体毛利率，公司上半年收入增长降低费用率，最终净利率同比平稳，规模扩张带动利润增长。

分季度看，Q1、Q2公司营收分别增加39%、14%，毛利润分别增加37%、15%，Q2以来其他生鲜食品渠道逐步复工复产，超市同店增速预计逐步回落，毛利润增速降低，疫情下超市业务快速增长但Q2在公司费用控制推动下，实现约30%的净利润增速，推动业绩持续向好。

◆业态扩张助力业绩增长，疫情下生鲜及食品品类需求旺盛：渠道方面，上半年公司无惧疫情，继续开拓网络发展，较去年同期净增门店81家/华金证券11%至844家，其中公司上半年并入安徽家家悦31家门店，省外拓展进一步加速，上半年末省外地区门店数量已达56家。

同比来看，公司大卖场门店快速增加，上家家悦半年末大卖场、综超同比面积分别增加35%、11%，推动整体面积增加20%。

603708业态扩张助力公司业绩增长。

分品类看，上半年疫情影响菜市场、杂货店及餐饮渠道经营，作为保供类型的商超持续渠道扩张叠加内生增长受益，特别是生活必需品之一的生鲜品类。

上半年公司生鲜、食品化洗、百货、工业及其他品类分别占营收约50%、44%疫情下超市业务快速增长、5.4%、0.4%，生鲜及食品化洗分别增长约46%、21%。

另外较高水平的食品类CPI推动生鲜及食品毛华金证券利率提升，上半年公司生鲜、食品化洗品类分别实现64%、23%的毛利润增长，持续推动业绩进步。

分业态看，公司持续以大卖场及商超渠道为核心，疫情推动上半年公司大卖场、综超老店收入快速增长，月营收家家悦坪效均超过1500元，分别较19年全年提升3.9%、15.5%，推动公司整体坪效较19年全年提升约8.6%。

分区域看，公司张家口、淮北等山东省外区域持续培育，上半年山东省外地区营收已达7.43亿元，占公司营收约8.5%，另有山东省内603708营收增长约21%。

公司立足胶东，山东省内外渠道拓展机遇奠定公渠道扩张叠加内生增长司未来增长。

◆品类结构影响上半年毛利率，整体净利率同比平稳：盈利能力方面，上半年受疫情影响，食品类CPI及对商超的需疫情下超市业务快速增长求推升各品类毛利率，但由于毛利率较低的生鲜品类占比提升，公司整体毛利率水平微降0.1pct至21.4%。

收入规模大幅增长使期间费华金证券用率微降，最终上半年净利率保持同比平稳。

存货方面，上半年公司库存商品同比增长33%至16.6亿元，但已较年初的20.5亿元环比减少约1家家悦9%。

渠道扩张影响存货周转，但上半年603708末存货已较年初有所改善。

现金流方面，受Q1超市较高需求刺激，叠加公司应付账款周转有所放缓，公司上半年经营活动现金流量净额同比大幅增长172%至7.1亿元，其中Q1增长约渠道扩张叠加内生增长82%，Q2净流出幅度收窄约81%。

◆投资建议：家家悦是深耕胶东疫情下超市业务快速增长的区域性超市龙头，直采、仓储物流及自有品牌建立优势，近年来公司跨区域拓展持续进行。

20年公司华金证券计划新开门店100家，若关店类似2019年的29家，则门店数量有望增加9%。

渠道外延及内生家家悦增长、物流建设保障跨区域盈利能力等因素有望继续推动未来公司业绩稳健增长。

我们预603708测公司2020年至2022年每股收益分别为0.93、1.10和1.30元。

净资产收益率分别为18.0%、19.7渠道扩张叠加内生增长%和21.3%。

目前公司PE（2020E）约48疫情下超市业务快速增长倍，PE（2021E）约40倍，维持“增持-A”建议。

◆风险提示：渠道扩张或不及预期；新门店客华金证券流或不及预期；新区域开拓或需要较大投入。