中信证券-老凤祥-600612-2020年中报点评：逆势扩张，业绩稳健-200828

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2020H中信证券1，老凤祥门店逆势扩张（净增98家vs19H169家），营收微降、净利润持平，表现明显优于行业（黄金珠宝社零同比-23.6%）。

展老凤祥望2020下半年，疫情影响散去，预计婚庆刚需将强势回补，公司预计将持续发挥品牌、渠道、设计优势，巩固龙头地位。

叠加金价持续上涨，预计600612公司H2收入有望重拾增长。

维持全年盈利预测2020年中报点评，维持“买入”评级。

价升对逆势扩张冲量减，业绩符合预期。

2020H1，老凤祥实现营收/归属净利润264.9/3.7亿元业绩稳健，同比-5.8%/+0.2%，分别完成董事会全年目标的50.5%/51.6%；经营性现金流量净额43.8亿元，同比大增85.8%。

202中信证券0Q2，公司单季实现营收/归属净利润120.0/3.7亿元，同比-8.4%/+1.1%。

公司上半年黄金销量同比下滑25.7%，但金价延续2019老凤祥年初以来的涨势（20H1期内上海交易所黄金价格上涨31.7%，黄金均价较19H1同比+28.3%），价升对冲量减，收入保持稳健。

门店逆势扩张，彰显600612龙头本色。

2020H1，疫情重挫线下客流，限额以上黄金珠宝类零售额同比下滑22020年中报点评3.6%；对比之下，老凤祥依托品牌力加速展店，H1收入仅下滑5.8%，表现大幅优于行业。

2020上半年，公司新开/净增149/99家加盟店（vs2019H1净增69家），展店逆势提速；截至20H1逆势扩张，公司共有3991家门店（自营/加盟各183/3803家），持续提升市场份额。

老业绩稳健马识途，经营效率稳中有升。

2020H1，公司综合毛中信证券利率达8.4%，同比+0.2pct；其中，珠宝业务毛利率10.8%，同比+0.8pct。

与此同时，公司经营效率稳步提升，2020H1/2020Q2销售+管理费率同比-0.08/-老凤祥0.33pct。

综合推动下，公司2020H1/2020Q2归属600612净利率同比+0.17/+0.29pct至2.8%/3.1%。

22020年中报点评020H2展望：婚庆刚需回补，收入盼重拾增长。

2020H1，疫情影响下门店客流减少，婚庆（属逆势扩张聚集性活动）备受限制，珠宝婚庆需求受到极大抑制。

展望下半年，疫情影响散去，婚庆管控逐步放开，刚需消费有望大力回补；同时，考虑到公司收入确认较终端销售有时滞，Q2加盟商基本完成Q1库存消化业绩稳健，Q3起加盟商拿货料将恢复常态，预计公司H2收入将重拾增长。

风险因素：黄金珠宝终端消费持续疲软；金价大幅波动；门店扩张不中信证券及预期。

投资建议：经营稳健，持老凤祥续看好。

2020H1终端需求600612大幅波动下，老凤祥逆势展店，表现优于大盘。

预计下半年行业逐步复苏，婚庆刚需回补，公司收入/利润有望重2020年中报点评拾增长。

维持公司2020-2022年营收预测为529/596/655亿元，同比+6.7%/+12.7%/+9.8%；维持归属净利润预测为14.7/16.6/18.3亿元，同逆势扩张比+4.5%/+12.9%/+10.2%，对应EPS分别为2.81/3.17/3.50元。

业绩稳健维持“买入”评级。