华泰证券-成都银行-601838-稳健增长的标杆，资产质量再优化-200828

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稳健增长的标杆，资产质量再优化公司于8月27日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营收分别同比+9.9%、+11.6%，增速较1-3月-1.华泰证券7pct、-2.5pct。

公司保持了较高的净利润增速，资产质量继续向好，展现了成都银行良好的经营韧性。

我们预测2020-2022年EPS为1.68601838/1.88/2.18元，目标价12.76元，维持“增持”评级。

存款增长亮眼，息差略有下行1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.54pct、-稳健增长的标杆0.04pct至14.90%、0.94%。

6月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.1%、+19.4%、+15.0%，较3月末+2.5pc资产质量再优化t、-4.2pct、+2.1pct。

存款增长亮眼，Q2环比增长8.1%，其中新增活期对公存款占57华泰证券%，利于持续巩固存款成本优势。

Q2新增对公贷款与零售成都银行贷款比例为65：35。

上半601838年净息差2.10%，较2019年全年下降6bp。

生息资产收益率缓慢下行，其中零售贷款收益率逆势上升5bp，韧性较强；计息负债成本率微升，负债端以存款为主，同业利率下行对负债成本的贡献有限，而存款结构稳健增长的标杆改善一定程度缓释了负债成本上升压力。

资产质量继续向优，拨备覆盖率创新高6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.42%、278%，较3月资产质量再优化末-1bp、+18pct。

拨备覆盖率达到20华泰证券14年以来新高。

关注贷款率较3月末下降7bp至0.80%（与19年末数成都银行据相比，为上市城商行中第2低），隐性风险指标优异。

Q2年化不良生成率仅有0.28%，比Q1低79bp601838；Q2年化信用成本1.67%，比Q1低21bp。

在不良生成压力很小的稳健增长的标杆背景下保持了较大的拨备计提力度。

1-6月中间业务收入同比+22.7%，主要由理财业务驱动，6月末理财收入同比+32%，非保本理财规资产质量再优化模为343亿元，上半年增长48亿元。

做强华泰证券本地辐射异地，资本补充在即6月末公司在成都的贷款市占率达到4.96%，较2019年末+0.21pct，本地地位继续上升。

公司在深耕成都的同时挖掘异地潜力，6月末非成都成都银行地区贷款占比达26.4%，较2019年末+1.3pct。

异地风险化解成果突出，6月末非成都地区不良贷款率1.34%，低于全行不601838良率。

6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为稳健增长的标杆14.45%、9.36%，较3月末-0.49pct、-0.36pct。

8月19日公司发行不超过60亿元永续债的计划获得四川银资产质量再优化保监局通过，资本实力有望夯实（据6月末RWA计算有望提升资本充足率1.51pct）。

目标价12.76元，维持“增持”评级鉴于公司保持较大的拨备计提力度，利润增速略有下降，我们预测2020-2022年EPS为1.68/1.88华泰证券/2.18元（2020-22年原预测为1.77/2.09/2.48元），2020年BVPS11.10元，对应PB0.88倍。

成都银行可比公司2020年Wind一致预测PB为0.94倍，公司作为成长性较高、存款基础扎实的西部领先城商行应享受估值溢价，我们给予2020年目标PB1.15倍，目标价由8.95~9.85元上调至12.76元。

风险提示：经济下601838行超预期，资产质量恶化超预期。