华泰证券-广信股份-603599-Q2企稳回升，关注新项目投产进度-200828

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2华泰证券020H1净利同比增10%，维持“增持”评级广信股份于8月27日发布2020年中报，公司2020H1实现营收17.68亿元，同比增4.55%，净利润2.84亿元，同比增10.25%，对应EPS为0.61元。

其中2020Q2实现营收9.43亿元，同比增17.69%，净利润1.69亿元，广信股份同比增38.03%。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69603599元，维持“增持”评级。

2020H1杀菌剂板块稳健增长，期间费用率有所上升除草剂板块，2020H1公司原药销量2.0Q2企稳回升万吨，同比降20.6%，均价2.05万元/吨，同比降14.0%，原药营收同比降31.8%至4.1亿元；杀菌剂板块，2020H1公司原药销量1.1万吨，同比增29.3%，均价3.16万元/吨，同比降2.1%，原药营收同比增26.6%至3.6亿元。

子公司方面，东至广信关注新项目投产进度实现净利润1.39亿元，同比增61.5%。

公司综合毛利率同比增2.8pct至33.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增0.3/1.7/0.2/0.5pct至3.0%/华泰证券8.6%/5.5%/-0.7%，其中管理费用率上升主要系公司修理费/环保费分别同比增49%/39%至0.56/0.44亿元所致。

近期公司农药产品价格走势广信股份整体平稳，关注四川草甘膦装置复产进度近期公司农药产品价格整体平稳，据中农立华，敌草隆/多菌灵/甲基硫菌灵截至8月23日报价分别为3.5/3.6/3.3万元/吨，较7月初分别变动-3%/0%/-6%。

草甘膦近期由于四川水灾影响致使福华通达、和邦生物合计17万吨产能供给有所受限，8月23日报价为2.25万元/吨，较7月初上涨7%，关注后续四川厂603599家装置复产进度。

在建项目助力公司产品升级Q2企稳回升，进一步完善产业链公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨f唑菌酮等项目，吡唑醚菌酯、f唑菌酮作为相对高端的农药品种，助力公司产品升级，目前项目进展顺利，中报披露截至2020H1末进度分别为12%/25%。

此外重要中间体对邻硝基关注新项目投产进度氯苯二期10万吨项目截至2020H1末进度为99%，有望于2020H2正式投产，进一步完善公司产业链。

维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元的预测，基于可比公司估值水平（2020年Wind一致预期平均18倍PE），考华泰证券虑到公司现有农药产品需求前景或承压，给予公司2020年16倍PE，对应目标价20.16元（前值18.90-21.42元），维持“增持”评级。

广信股份风险提示：草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。