国盛证券-元隆雅图-002878-谦玛网络发展迅猛，冬奥会有望带动特许纪念品业务持续高增-200828

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事件：公司发布2020年中报，2020H1公司实现收入8.48亿元（YoY+25.1%），归母净利润6834万元（YoY+14.5%），扣非归母净利润6459万元（YoY+15.6%）；2020Q2单季度实现收入5.16亿元（YoY+38.8%，Qo国盛证券Q+55.2%），归母净利润4898万元（YoY+42.4%，QoQ+152.9%），扣非归母净利润4694万元（YoY+47.8%，QoQ+165.8%）。

疫情影响下新媒体营销需求急剧增元隆雅图加，带动公司业绩增长。

公司新媒体营销业务通过子公司谦玛网络(持股60%002878)实现，主要业务包括媒体投放、整合营销、电商+代运营（上半年开始组建团队，客户主要是小品牌、代工厂等下沉客户）、短视频流量广告（业务处于起步阶段）。

2020H1谦玛网谦玛网络发展迅猛络实现营收2.2亿元（YoY+93.22%）；归母净利润2835万元（YoY+85.34%）。

业绩高增长的原因是营销需求转至线上，核心客户（欧莱雅、阿里、苏宁等）订单大幅增加，同时新开拓客户（丸美、娇韵冬奥会有望带动特许纪念品业务持续高增诗、爱茉莉、LV等）当年释放业绩。

目前谦玛网络已形成美妆客户集群，有望形国盛证券成规模优势，进而降低运营成本。

且从历史经验看，新媒体营销下半年业绩普遍好于上半年（“双十一”等影响广元隆雅图告预算），谦玛下半年业绩有望加速释放。

礼赠品002878业务快速恢复，垂直行业新签大客户订单放量。

2020H1礼赠品供应业务谦玛网络发展迅猛实现收入4.67亿元，与上年同期基本持平。

随着疫情缓解及生产及物流运输能力的逐冬奥会有望带动特许纪念品业务持续高增步恢复，品牌方为拉动销售而加大营销活动及促销力度，Q2单季度礼赠品业务迅速增长。

同时，2020H1公司婴儿奶粉类大客户从两家增加到五家，金融类大客户国盛证券从零增加到五家，母婴和金融行业对礼赠品和会员关系管理需求巨大，公司订单有望持续放量。

2022年北京冬奥会启动宣传，2020H2特许纪念品业元隆雅图务有望持续高增。

公司为2022年北京冬奥会设计和销售002878特许纪念品，2020H1公司特许纪念品销售收入4437万元（YoY+306.84%）。

目前公司已开始向大型企业客户定制冬奥宣传品，随着疫情的谦玛网络发展迅猛控制，银行网点和特许商店客流逐渐恢复，下半年特许纪念品业务有望提高增速。

盈利预测与估值：我们预测2020-2022年营业收入23.9/32.5/43.5亿元，同比增长52.3%/35.7%/33.9%；归母净利润1.67/2.25/2.88亿元，同比增长45.0%/35.3%/27.8%，对应EPS为0.75/冬奥会有望带动特许纪念品业务持续高增1.02/1.30元，当前股价对应PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。

风险提国盛证券示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。