华泰证券-三钢闽光-002110-罗源闽光已并入，地位进一步凸显-200828

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20H1归母净利同比降54%，维持“增持”评级20H1，公司实现营收229亿元（yoy-5%），归母净利12亿元（yoy-54%）；因罗源闽光于20年中华泰证券报并表并追溯调整20H1业绩，20Q2公司真实业绩情况无法追溯。

罗源闽光并入后，公司三钢闽光粗钢产能达到1202万吨，区域龙头地位进一步凸显，且钢材区域、品牌溢价仍在。

考虑到罗源闽光并入，我们预计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1002110.48元，仍维持“增持”评级。

20H1长材毛利率下滑幅度更大20年6月，公司正式完成对罗源闽光100%股权的收购，于20年中报正式并表，公司粗钢产能从罗源闽光已并入1000万吨扩张至1202万吨。

20H1，公司分别产铁、钢、材496、573、567万吨，以粗钢产量年化测算，地位进一步凸显20H1产能利用率达95%。

20H1，公司钢铁主业毛利率12.2%（yoy-5.5pct）；分品种看，长材毛利率下滑更多（其中螺纹钢同比降8.8pct），板材表现相对较好，毛利率达18.4%（yoy-华泰证券1.8pct）。

另外，公司积极开展采购降本，三钢闽光力争全年采购国内铁矿100万吨以上。

罗源闽光盈利能力相对较低，未来或可改善20H1，费用中变动较大的为财务费用，达0.91亿元（yoy+1.05亿元），主002110要因利息支出增加；期间费用率达3.8%（yoy+0.7pct），主要因财务费用率上行较多（yoy+0.5pct）。

销售净利率5.1%（yoy-5.5pct）罗源闽光已并入，主要因毛利率下滑、费用率上行。

分基地看，20H1三明本部（近似用母公司口径替代）、泉州闽光、漳州闽光、罗源闽光净利润分别为7.2、2.9、-0.2、1.1亿元，净利率为6.1%、6.地位进一步凸显4%、-6.0%、2.0%，漳州闽光、罗源闽光盈利能力相对较低，考虑到物联云商项目对购销两端渠道进行整合，未来或可改善。

20H1，经营性现金流25.6亿元（yoy+10.8亿元）华泰证券，主要因支付税费减少。

地产表现不弱，预计基建仍然乐观据国家统计局，20年7月地产、基建三钢闽光、制造业投资当月同比分别为11.7%、7.9%、-3.1%，制造业仍处分化。

据华泰固收《经济继续修复，金融边际放缓》（2020.8.25）观点，地产方面，虽然融资政策边际收紧，但短期地产投资增速或仍处高002110位、有一定韧性；基建方面，财政“弹药”充足、洪涝影响消退以及保就业诉求倒逼，后期基建投资增速仍较乐观。

区域龙头地位进一步凸显，维持“增持”评罗源闽光已并入级公司已于完成对罗源闽光收购，粗钢产能规模达1202万吨，区域龙头地位进一步凸显；另外，公司钢材区域、品牌溢价优势仍在，沿海靠港可降低原料运输成本。

考虑到罗源闽光并入，我们预地位进一步凸显计20-22年EPS分别为1.20/1.33/1.48元（前值为0.99/1.11/1.14元）。

可比公司PB（2020E，Wind一致预期）均值为0.87倍，考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势，给予公司0.9倍PB（2华泰证券020E）估值，BPS（2020E）取为8.59元，对应目标价7.73元（前值为7.96-8.38元），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；疫情三钢闽光发展超出预期。