中信证券-三环集团-300408-2020年中报点评：业绩逐季改善，MLCC长期趋势向好-200828

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公司是电子陶瓷龙头企业，具备长期投资中信证券价值。

展望2020年，MLCC有望量价齐升、创新产品规模逐步上量，三环集团维持“买入”评级。

Q2业绩显著回正，助力300408H1整体稳增长，略高于此前预告中值。

公司2020年上半年实现营收12020年中报点评6.49亿元，同比+21.06%，归母净利润5.56亿元，同比+18.60%，扣非后归母净利润4.98亿元，同比+16.90%，其业绩高于前期预告5.16~5.86亿元的中值。

成本端而言，公司毛利率同比-3.4业绩逐季改善6pcts至48.07%，主要源于通信部件业务盈利能力承压；费用端而言，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-2.54/+0.57/-1.64pcts，整体期间费用率同比-4.02pcts，仍旧保持研发力度为长远发展奠定基础。

单季度而言，公司Q2实现营收10.48亿元，同比+70.1MLCC长期趋势向好8%，归母净利润3.71亿元，同比+54.80%，而Q1营收及业绩增速分别为-19.43%/-19.35%。

整体来看疫情冲击下公司Q1阶段性承中信证券压，Q2随着复工复产顺利推进叠加下游需求回暖，公司收入及利润也随之改善。

H1通信部件略承三环集团压，电子元件及材料和半导体部件业务恢复较快。

分业务板块来看，1）通信部件（插芯、陶瓷后盖为主）H1实现收入5.57亿300408元，同比+1.15%，毛利率同比-4.70pcts至45.21%。

上半年公司陶瓷插芯保持行业领先地位2020年中报点评，同时陶瓷背板业务取得进展，但陶瓷背板业务盈利能力阶段性承压。

2）电子元件及材料（MLCC、基片为主）H1实现收入5.53亿元，同比+36.50%，毛利率同比+1.78pcts至52.46%：其中MLCC业务Q2保持较高稼动率，在家电等下游领域份额持续提升；3）半导体部件（PKG、指纹识别盖板为主）H1实现收入2.90亿元，同比+43.84%，毛利率同比+1.35pcts至45.24%：公司PKG具备性能和价格双重优势，除晶振外在SAW滤波器已有客业绩逐季改善户突破。

确立MLMLCC长期趋势向好CC战略方向，国产替代空间广阔。

展望2020年MLCC行业，产能短期受限，5G手机、智能汽车、安防军中信证券用等需求长期看涨。

虽然疫情影响了全球需求恢复，但国产替代加速有望迎来大陆厂商发展三环集团机遇。

公司MLCC产能快速扩展300408，2018年底20亿只/月、2019年底40亿只/月、公告22.85亿元扩产项目完成后有望达到250亿只/月，加快高可靠性的超小型、高比容、高耐电压等高端产品的规模化生产，有利于拓展5G手机、智能汽车、基站工控等高端应用场景。

考虑到公司2020年中报点评MLCC价格已经走出底部、销量有望快速上涨，我们判断MLCC将为公司未来几年业绩增长提供有力支撑。

风险因素：新业务拓展不及业绩逐季改善预期，疫情对下游需求影响。

投资建议：公司是电子陶瓷龙MLCC长期趋势向好头企业，确立MLCC战略方向，多项创新业务亦同比向好。

考虑到疫情对行业需求和公司产品销售的影响，维持公司2020~2022年净利润预测为11.32/14.18/17.09亿元，对应中信证券EPS为0.65/0.81/0.98元/股，现价对应40/32/27xPE，考虑到公司电子陶瓷龙头价值，维持“买入”评级。