国盛证券-欧派家居-603833-中报表现符合预期，下半年有望明显修复-200828

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事件：2020Q1-2年实现收入49.66亿元，同比-9.9%；归国盛证券母净利润为4.89亿元，同比-22.7%；扣非归母净利润为4.43亿元，同比-25.6%。

其中2020欧派家居Q2实现收入35.36亿元，同比+6.9%；归母净利润为5.91亿元，同比+9.2%；扣非归母净利润为5.68亿元，同比+9.3%。

603833受疫情影响橱衣卫浴收入下滑，木门逆势增长。

2020H1公司整体厨柜/整体衣柜/整体卫浴/定制木门业务分别实现收入21.87/18.69/2.54/2.35亿元，分别同比-16.0%/-6.8%/-3.0%/+6.1%；占总收入的44.0%/37.6%/5.1%/4.7%，同比-3.2/+1.2/+0.4/+0.7pc中报表现符合预期t；分别实现毛利率33.6%/39.2%/21.7%/13.3%，分别同比-5.4/-1.5/-2.9/-4.1pct。

大宗渠道增长稳下半年有望明显修复健，上半年净增门店116家。

2020H1公司直营/国盛证券经销/大宗分别实现收入1.02/36.20/10.44亿元，分别同比-12.0%/-14.5%/+12.3%；分别实现毛利率68.9%/32.0%/35.4%，分别同比-2.5/-4.2/-5.9pct。

截至2020年6月末，公欧派家居司门店总量为7178家，较2019年底净增116家；其中橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店分别为2310/2154/1059/638/1017/家，分别较2019年底净增-24/10/74/27/29家。

费用管控较好，年中合同负债（603833预收款项）达13亿元。

2020H1公司实现毛利率/净利率分别为33.4%/9.9%，分别同比-4.2/-1.6pct；单Q2分别为37.3%/16.7%，分别同比-2.6/+0.4pct，分别环比+13.4/+2中报表现符合预期3.8pct。

公司2020H1期间费用率为22.2%，同比-1.8pct；其中销售/管理/财务/研下半年有望明显修复发费用率分别为9.2%/8.7%/-0.6%/4.8%，分别同比-2.0/+0.9/-0.7/+0.0pct。

2020年6月末公司合同负债（会计政策国盛证券调整，将预收款划分至合同负债科目）为12.86亿元，若在2020H2确认为收入，则将带来下半年16%的收入同比增长。

公司为定制欧派家居家居零售端龙头企业，兼具产品力+渠道力，工程端同步发力，内生增长动能充足，维持“增持”评级。

预计公603833司2020~2022年实现归母净利润20.08/24.01/27.82亿元，同比增长9.2%/19.5%/15.9%，对应PE29.3X/24.5X/21.2X。

风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和中报表现符合预期产品拓展不及预期。